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本周美元指數(shù)跌破100，其貶值趨勢(shì)符合我們?nèi)ツ暌詠?lái)的判斷，那么隨后美元怎么走？在回答這個(gè)問題前，我們還需要理解另外三個(gè)問題：美國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟如何？為何美債曲線倒掛信號(hào)性意義失靈？美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)（預(yù)期）是否影響美元走勢(shì)？
　　美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)特征與2000-2001年較為相似，無(wú)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)如下特征：1）就業(yè)市場(chǎng)供需接近平衡，各州就業(yè)蹺蹺板說(shuō)明失業(yè)率即將進(jìn)入回升趨勢(shì)；2）地產(chǎn)回暖、制造業(yè)拐點(diǎn)臨近；3）疫后美國(guó)個(gè)人居家娛樂與自駕出行替代了部分場(chǎng)景性服務(wù)消費(fèi)，疊加服務(wù)價(jià)格仍在明顯攀升、就業(yè)者時(shí)薪增速放緩，進(jìn)而服務(wù)消費(fèi)大概率即將放緩并掣肘美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)?？偠灾粢允I(yè)率回升為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的標(biāo)志，那么，美國(guó)即將衰退。
　　怎么看美債倒掛信號(hào)“失靈”？短端反映經(jīng)濟(jì)、長(zhǎng)端反映財(cái)政。此前美債曲線倒掛后不久美國(guó)失業(yè)率就會(huì)進(jìn)入上升趨勢(shì)，但這一輪確實(shí)不一樣，原因是，短端反映的是疫后財(cái)政轉(zhuǎn)移支付與用工荒等因素共振下的經(jīng)濟(jì)韌性，而長(zhǎng)端反映的是美國(guó)財(cái)政壓力?！巴?就業(yè)”雙目標(biāo)制下，當(dāng)前唯有失業(yè)率回升才能令美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息。但，目前美國(guó)政府杠桿率超過(guò)120%，今年美國(guó)財(cái)政能承受的最高利率水平大約也就在4%（10Y美債收益率全年均值上限）。6月初美國(guó)上調(diào)債務(wù)上限后美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債以一年以內(nèi)的短債為主，在美債曲線嚴(yán)重倒掛的背景下，只能說(shuō)明兩點(diǎn)：1）其認(rèn)為數(shù)月后美債收益率將較當(dāng)下更低；2）防止中長(zhǎng)端美債收益率在供給沖擊下飆升。
　　還需要糾結(jié)聯(lián)儲(chǔ)的加息次數(shù)（預(yù)期）嗎？盡管今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期均有較大波動(dòng)，進(jìn)而，美元指數(shù)與美債收益率亦隨之波動(dòng)，但二者反彈高點(diǎn)不斷下移?？梢姡绻覀冃枰袛嗟氖敲涝c10年期美債的方向，并不需要糾結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息次數(shù)以及市場(chǎng)預(yù)期的變化；但如果我們關(guān)注的是資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，那么討論市場(chǎng)預(yù)期則是有意義的。
　　跌破100后，美元將會(huì)怎么走？下半年或跌至95附近，但過(guò)程仍將一波三折。我們?cè)谌ツ甑恼雇芯吞岬?，今年美元指?shù)貶值與兩因素有關(guān)。首先，疫情引發(fā)的避險(xiǎn)情緒逆轉(zhuǎn)。此外，去年加速加息前美元指數(shù)僅在95附近，一旦美聯(lián)儲(chǔ)官宣加息結(jié)束，疊加歐元區(qū)持續(xù)加息，那么美元很有可能重回這個(gè)水平。但與過(guò)去三年資產(chǎn)價(jià)格有比較明確的趨勢(shì)不同，今年幾乎所有資產(chǎn)的波動(dòng)都被放大了，趨勢(shì)反而并不突出。往后看，只要聯(lián)儲(chǔ)尚未官宣結(jié)束加息，美元下行就可能反復(fù)受阻，其中樞再次走低恐怕需要新的催化劑。鏡像來(lái)看，人民幣匯率近期止貶企穩(wěn)的主要?jiǎng)恿κ敲涝H值，一旦美元暫停貶值腳步，人民幣匯率亦可能會(huì)再次失去方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。