>> 招商證券-海外庫(kù)存周期系列(一)：美國(guó)各行業(yè)庫(kù)存周期走到哪了？-230714
| 上傳日期： |
2023/7/15 |
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pdf 共11頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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目前美國(guó)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，但4月部分行業(yè)已提前搶跑，出現(xiàn)銷售改善甚至補(bǔ)庫(kù)跡象。今年以來，上游制造業(yè)特別是化學(xué)制品、金屬礦物等已提前補(bǔ)庫(kù)，中游制造業(yè)如機(jī)械制造、運(yùn)輸出現(xiàn)需求和庫(kù)存改善，下游汽車及零部件亦有補(bǔ)庫(kù)跡象，我們認(rèn)為這類行業(yè)需求或庫(kù)存的提前啟動(dòng)或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)生拉動(dòng)。往后看，隨著美國(guó)房地產(chǎn)部門繼續(xù)回暖推動(dòng)相關(guān)耐用品需求上升，制造業(yè)邊際企穩(wěn)也對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生提振，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)有望持續(xù)并影響國(guó)內(nèi)出口結(jié)構(gòu)。本篇為海外庫(kù)存周期系列第一篇，下一篇報(bào)告我們將重點(diǎn)分析美國(guó)行業(yè)庫(kù)存周期與美股行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)的關(guān)系。
庫(kù)存周期的本質(zhì)是微觀企業(yè)行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)需求的響應(yīng)。分為四個(gè)階段：被動(dòng)去庫(kù)，需求改善、企業(yè)銷售回暖，但生產(chǎn)和庫(kù)存未及時(shí)跟進(jìn)；主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，需求和銷售繼續(xù)改善，企業(yè)主動(dòng)增產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)；被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，需求回落、企業(yè)銷售轉(zhuǎn)差，但生產(chǎn)響應(yīng)滯后、仍在累庫(kù)；主動(dòng)去庫(kù)，需求和銷售進(jìn)一步下滑，生產(chǎn)收縮、庫(kù)存回落。
美國(guó)庫(kù)存周期：總體已處主動(dòng)去庫(kù)尾聲，Q3或?qū)⑦M(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)。1997年至今美國(guó)已走過8輪庫(kù)存周期，目前處于第9輪庫(kù)存周期后半段。2022年6月美國(guó)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)，2023年4月銷售總額同增轉(zhuǎn)負(fù)意味著已接近主動(dòng)去庫(kù)尾聲。年初以來房地產(chǎn)已經(jīng)由衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，今年上半年制造業(yè)加速衰退，下半年企穩(wěn)回升；下半年服務(wù)業(yè)放緩仍是大概率。預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)下7月美國(guó)及全球PPI同比有望見底回升，因而7月前后美國(guó)或?qū)⑶袚Q至被動(dòng)去庫(kù)階段。由于被動(dòng)去庫(kù)持續(xù)時(shí)間一般在1-2個(gè)季度，因此Q4前后或切換至主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。
能源：4月石油、天然氣與消費(fèi)用燃料處于主動(dòng)去庫(kù)。
材料：4月化學(xué)制品處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，建筑材料、金屬和采礦處于被動(dòng)去庫(kù)，且1-3月金屬和采礦始終處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，表明部分上游加工制造業(yè)需求有所企穩(wěn)，紙類與林業(yè)產(chǎn)品處于主動(dòng)去庫(kù)。
工業(yè)：4月電氣設(shè)備家電及組件、機(jī)械制造、運(yùn)輸均處于主動(dòng)去庫(kù)存，其中運(yùn)輸在去年11月到今年2月需求和庫(kù)存交替（但未同時(shí)）改善，或與自駕出行需求提升有關(guān)。但整體看，中游制造業(yè)需求相對(duì)上游仍偏弱。
可選消費(fèi)：4月汽車與汽車零部件處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，家庭耐用消費(fèi)品處于主動(dòng)去庫(kù)，紡織品、服裝與奢侈品處于被動(dòng)去庫(kù)。
必選消費(fèi)：4月食品、飲料與煙草處于主動(dòng)去庫(kù)，日常消費(fèi)品經(jīng)銷與零售處于被動(dòng)去庫(kù)。
科技：4月技術(shù)硬件與設(shè)備處于被動(dòng)去庫(kù)。
美國(guó)分行業(yè)庫(kù)存周期：上游化學(xué)制品、金屬采礦，中游機(jī)械、運(yùn)輸，下游汽車及零部件已提前補(bǔ)庫(kù)或需求回暖，有望對(duì)國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)生拉動(dòng)。4月美國(guó)仍處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，但部分行業(yè)庫(kù)存周期已經(jīng)搶跑，提前出現(xiàn)銷售改善甚至補(bǔ)庫(kù)跡象。今年前4個(gè)月，上游制造業(yè)特別是化學(xué)制品、金屬礦物等已提前補(bǔ)庫(kù)，中游制造業(yè)如機(jī)械制造、運(yùn)輸出現(xiàn)需求和庫(kù)存改善，下游汽車及零部件亦有補(bǔ)庫(kù)跡象，我們認(rèn)為這類行業(yè)需求或庫(kù)存的提前啟動(dòng)或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)生拉動(dòng)。往后看，隨著美國(guó)房地產(chǎn)部門繼續(xù)回暖推動(dòng)相關(guān)耐用品需求上升，制造業(yè)邊際企穩(wěn)也對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生提振，該趨勢(shì)有望持續(xù)并對(duì)國(guó)內(nèi)出口結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及政策超預(yù)期；對(duì)美國(guó)庫(kù)存周期的理解不到位。
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