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今年以來，石油石化央企在“中特估”行情中獲得一輪估值修復(fù)，但截至7月10日，石油石化央企以市值加權(quán)的市凈率為1.10倍，仍低于中證國企與萬得全A。在探索建立中國特色估值體系的過程中，還有哪些因素需要反映到石油石化央企的估值中？以“三桶油”為代表的石油石化央企未來如何在國企改革中獲得估值持續(xù)重塑？本報(bào)告對石油石化央企進(jìn)行專題分析。
　　石油石化央企對國家能源安全的保障應(yīng)反映在估值中。我國油氣對外依存度高于70%，百年變局中能源安全已上升至國家安全高度，油氣增儲上產(chǎn)成為保障能源底線需求的關(guān)鍵。石油石化央企通過高強(qiáng)度資本支出推動我國原油產(chǎn)量增速在2022年創(chuàng)十年新高，并承擔(dān)了90%以上的油氣供應(yīng)，是能源供應(yīng)的主力軍。
　　石油石化央企長期優(yōu)異的股東回報(bào)表現(xiàn)應(yīng)反映在估值中。相比于地方國企與民企，石油石化央企更重視股東回報(bào)，分紅率長期維持在高水平，股息率呈上升趨勢；在上市央企中，石油石化央企的分紅率、股息率長期位列29個行業(yè)的前5名；預(yù)計(jì)維持高中樞的油價(jià)也將繼續(xù)為其股東回報(bào)能力提供有力支撐。但石油石化央企的估值排名靠后，難以匹配優(yōu)異的股東回報(bào)能力。
　　中國石油、中國石化、中國海油均已入選創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)名單，在中國石油石化行業(yè)中的壓艙石地位與價(jià)值創(chuàng)造能力更加凸顯。相比海外世界一流石油石化企業(yè)，“三桶油”總體規(guī)模優(yōu)勢漸顯，且股東回報(bào)能力明顯更強(qiáng)；價(jià)值創(chuàng)造能力近年來持續(xù)改善，但仍有差距，導(dǎo)致“三桶油”的價(jià)值認(rèn)可程度相對偏低。
　　 2023年央國企考核指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”，新增凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，并將與“對標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動”相結(jié)合，引導(dǎo)“三桶油”等石油石化央企注重價(jià)值創(chuàng)造，補(bǔ)上盈利短板。同時，提高分紅率也是凈資產(chǎn)收益率提升的重要抓手，現(xiàn)金流充裕、分紅潛力充足的石油石化央企，將在新考核體系下進(jìn)一步提高分紅水平。隨著與世界一流企業(yè)間凈資產(chǎn)收益率差距的縮小，石油石化央企的估值約束將消解，估值有望迎來持續(xù)重塑。
　　承擔(dān)能源安全保障責(zé)任的“三桶油”均提出打造相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”，并在“鏈長”建設(shè)中積極探索綠色低碳轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)受益于國家政策紅利并保持發(fā)展動力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅下跌；政策變化以及市場不及預(yù)期