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上半年水泥與玻璃量價(jià)均表現(xiàn)平平，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)增速下滑，新開工與銷售數(shù)據(jù)降幅擴(kuò)大。好消息在于6月社零的建筑裝潢分項(xiàng)在去年基數(shù)走高的情況下，同比降幅收窄較多，或表示消費(fèi)建材需求正逐漸改善。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　社零的建筑裝潢環(huán)比表現(xiàn)較強(qiáng)動能，消費(fèi)建材或正逐漸改善。6月的社零-建筑裝潢分項(xiàng)同比下降6.9%，5月則是同比下降14.6%。在去年同期基數(shù)走高的情況下，6月單月降幅收窄7.8pct，表現(xiàn)出了零售端的建筑裝潢需求正出現(xiàn)較為顯著的改善，消費(fèi)建材或正逐步受益。
　　水泥：上半年產(chǎn)量微增，價(jià)格下滑較多。2023年上半年，全國水泥產(chǎn)量9.53億噸，同比增長1.3%。6月份，全國單月水泥產(chǎn)量1.85億噸，同比下降1.5%。水泥基本面仍然處于周期底部，上半年產(chǎn)量微增，但價(jià)格同環(huán)比下降較多，且熟料庫容比在最近兩月持續(xù)維持在70%以上，水泥行業(yè)底部仍未見明顯改善趨勢。不考慮口徑調(diào)整機(jī)械計(jì)算，6月份地產(chǎn)銷售面積同比下滑28.10%，地產(chǎn)新開工面積同比下滑31.35%，施工面積同比下滑6.75%，地產(chǎn)投資同比下滑20.59%；基建投資表現(xiàn)仍較強(qiáng)，同比增長11.67%。在地產(chǎn)大幅下行的情況下，基建一定程度支撐了水泥需求，但僅靠基建仍然是有量無價(jià)，水泥行情恢復(fù)仍需要地產(chǎn)的修復(fù)。我們認(rèn)為與市場預(yù)期的拿地先于新開工恢復(fù)不同，若地產(chǎn)銷售恢復(fù)則新開工可以直接修復(fù)，跳過拿地環(huán)節(jié)，水泥或?qū)⑿枨箅S之恢復(fù)。
　　玻璃：竣工增速收窄，供給收縮提價(jià)去庫，后續(xù)仍存下行風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1-6月全國平板玻璃產(chǎn)量共46906萬重量箱，累積同比下降9.1%；6月平板玻璃產(chǎn)量8048萬重量箱，同比下降7.6%。6月延續(xù)累庫，庫存在5,000萬重箱一線徘徊，隨著下游剛需消耗，新一輪補(bǔ)庫使得原片單價(jià)得到支撐。6月以來原片降價(jià)使得利潤有所回落。原料方面，純堿現(xiàn)貨價(jià)格維持在噸2000元水平，隨著7月份夏季檢修開始，短期內(nèi)的產(chǎn)能損失或使行業(yè)庫存進(jìn)一步下降，純堿期貨價(jià)格也呈現(xiàn)階段性上漲，8月底前現(xiàn)貨價(jià)格受庫存支撐應(yīng)能維持或走強(qiáng)。燃料方面，根據(jù)測算，天然氣、石油焦、重油三種燃料產(chǎn)線的純堿+燃料成本價(jià)差目前分別達(dá)到35.4、50.6、21.9元/重箱，原片降價(jià)使得行業(yè)利潤有所承壓，但目前利潤水平仍較好，仍應(yīng)關(guān)注后續(xù)供給側(cè)增量和需求側(cè)去庫情況。綜上所述，我們現(xiàn)階段仍對玻璃行業(yè)維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，當(dāng)前行業(yè)利潤雖仍維持，但后市面臨的幾大風(fēng)險(xiǎn)因素仍不變：1、目前利潤水平較好，前期冷修產(chǎn)線仍在觀望，供給仍存博弈；2、保交樓已逐漸進(jìn)入下半場，原片降價(jià)和庫存維持或預(yù)示“旺季不旺”；3、產(chǎn)業(yè)鏈中下游指標(biāo)對應(yīng)的社會庫存和深加工訂單天數(shù)始終未見顯著改善；4、純堿夏季檢修開始，廠家負(fù)荷下降，重堿趨緊，短期仍存季節(jié)性供需錯配風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議
　　1.消費(fèi)建材渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，一季度已現(xiàn)改善，推薦零售端塑料管材龍頭偉星新材，加速布局家裝業(yè)務(wù)的管材龍頭公元股份，以及零售渠道布局較好的瓷磚龍頭東鵬控股、蒙娜麗莎，推薦零售板材龍頭兔寶寶。2.若投資端恢復(fù)，看好開工端建材，推薦水泥龍頭海螺水泥、天山股份、華新水泥，推薦防水龍頭東方雨虹，推薦減水劑龍頭壘知集團(tuán)。推薦玻纖行業(yè)龍頭中國巨石、中材科技。3.細(xì)分賽道我們推薦藥用玻璃龍頭山東藥玻與壓濾機(jī)行業(yè)龍頭景津裝備。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；政策出臺不及預(yù)期；基建增速大幅下滑；成本壓力卷土重來