>> 招商證券-招科技革命投資范式方法論(一)：新科技周期下的產(chǎn)業(yè)投資框架-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏 |
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我們提出，受供需環(huán)客觀規(guī)律影響，在“自主可控”與“先進制造出?！钡碾p環(huán)體系驅(qū)動下，以“金字塔”結(jié)構(gòu)的新科技周期為主體的梯度投資框架，旨在尋找政策與科技交互影響下的產(chǎn)業(yè)動態(tài)投資機會。在上半年經(jīng)濟弱復(fù)蘇情況下，新科技周期中的“0-1”與“1-5”邊際改善部分跑出超額收益。下半年，隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇以及外部預(yù)期改善，新科技周期有望在四個產(chǎn)業(yè)階段均有不俗表現(xiàn)。
在逆全球化背景下，我們提出新政策周期驅(qū)動下，以新科技周期為主體的“金字塔-雙環(huán)”梯度投資框架。投資框架以“金字塔”結(jié)構(gòu)的新科技周期為主體，自上而下分別為“0-1”、“1-5”、“5-10”和“第二增長曲線”，具體來看：
【“0-1”產(chǎn)業(yè)階段】“主題概念投資”階段。該階段新技術(shù)取得革命性突破并以“低性價比”形式應(yīng)用于樣品生產(chǎn)，創(chuàng)新型模式出現(xiàn)并“限制性”應(yīng)用于部分場景，新產(chǎn)品誕生且呈現(xiàn)“頂端滲透”的趨勢。投資勝率和單筆盈利雖然具有較大不確定性，但投資成敗比較高。相關(guān)產(chǎn)業(yè)：AI+應(yīng)用、AI芯片、數(shù)據(jù)要素、綠氫。
【“1-5”產(chǎn)業(yè)階段】“技術(shù)推廣”階段。在降本增效等因素驅(qū)動下，革命性技術(shù)以“高性價比”形式應(yīng)用于產(chǎn)品生產(chǎn)，創(chuàng)新性模式擴散至多數(shù)應(yīng)用場景，新產(chǎn)品逐漸向中高端市場滲透。投資勝率和單筆盈利確定性較“0-1”階段有所穩(wěn)固，但投資成敗比相對下行。相關(guān)產(chǎn)業(yè)：充電樁、復(fù)合集流體、TOPCon、光刻膠、POE膠膜。
【“5-10”產(chǎn)業(yè)階段】產(chǎn)業(yè)滲透率在短時間內(nèi)迅速攀升，不確定性逐漸消散，投資勝率進一步增加，投資賠率進一步下降。相關(guān)產(chǎn)業(yè)：智能駕駛。
【“第二增長曲線”產(chǎn)業(yè)階段】該階段，非主導(dǎo)性產(chǎn)品由于新興市場需求獲得新的增量市場。產(chǎn)業(yè)發(fā)展不確定性和賠率進一步消減，勝率進一步提高。相關(guān)產(chǎn)業(yè)：通信。
新政策周期表現(xiàn)為自上而下的雙環(huán)結(jié)構(gòu)，1）針對尚未攻克技術(shù)壁壘產(chǎn)業(yè)鏈的政策，通過強政策引導(dǎo)，輔以國家大基金為代表的相應(yīng)產(chǎn)業(yè)基金進行資金支持，目標(biāo)在于加速國產(chǎn)替代，實現(xiàn)重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的自主可控，保障供應(yīng)鏈安全，解決“卡脖子”的難題。2）針對我國具備比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈的政策，通過發(fā)揮相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)先進制造出海，深化出口多元化戰(zhàn)略，抬升我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈，價值鏈的地位，進一步促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。
新政策周期“雙環(huán)”和新科技周期“金字塔”之間存在交互作用，前者對后者具有指導(dǎo)作用，而又受到后者的有力支撐；除此之外，新政策周期對于新科技周期各階段的縱向關(guān)聯(lián)也具有影響：1）相對下層的“5-10”等產(chǎn)業(yè)能夠享受相對上層的“0-1”產(chǎn)業(yè)技術(shù)溢出帶來的“紅利”，從而“自上而下”促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級；2）金字塔尖的“0-1”產(chǎn)業(yè)技術(shù)溢出受阻時，相對下層的“1-5”和“5-10”等產(chǎn)業(yè)短期或面臨滲透率提升等難題，長期將倒逼產(chǎn)業(yè)“自下而上”學(xué)習(xí)進化，以期實現(xiàn)自主可控。需要指出，供需環(huán)既是庫存與供給周期的結(jié)合，也是“無形之手”與“雙環(huán)”新政策周期合力，更是宏觀經(jīng)濟發(fā)展對于細(xì)分產(chǎn)業(yè)的影響，供需環(huán)的合理運用將會實現(xiàn)各階段高質(zhì)量發(fā)展。
在上半年經(jīng)濟弱復(fù)蘇情況下，新科技周期中的“0-1”與“1-5”邊際改善部分跑出超額收益。下半年，隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇以及外部預(yù)期改善，新科技周期有望在四個產(chǎn)業(yè)階段均有不俗表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：主觀預(yù)判的偏差；技術(shù)進步不及預(yù)期；宏觀環(huán)境的不確定性。
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