>> 東方證券-二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：弱消費(fèi)并未扭轉(zhuǎn)，生產(chǎn)有回暖信號(hào)-230719
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
大小： |
279KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
事件：7月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度GDP同比增長(zhǎng)6.3%；6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%；社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)3.1%；1-6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8%。
二季度GDP環(huán)比走弱至0.8%，低于2017-2019年同期環(huán)比均值1.6%，顯示經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷一季度快速反彈后動(dòng)能有所放緩。上半年GDP同比增長(zhǎng)5.5%，兩年復(fù)合增速為4%（以累計(jì)增速計(jì)），以此復(fù)合增速線性外推，全年GDP增長(zhǎng)5%，與兩會(huì)制定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)一致。具體來看，生產(chǎn)端表現(xiàn)強(qiáng)于投資，消費(fèi)傾向修復(fù)中，但地產(chǎn)拖累加劇。
工業(yè)生產(chǎn)韌性較強(qiáng)，6月工業(yè)增加值的兩年復(fù)合增速?gòu)?.1%上升至4.1%，產(chǎn)能利用率同步回升，二季度比一季度小幅提高至74.5%。本輪周期中，產(chǎn)能利用率在2021年年中達(dá)到高點(diǎn)之后下行，截至目前連續(xù)7個(gè)季度同比下降，2014年-2016年產(chǎn)能利用率也經(jīng)歷了一輪下行周期，經(jīng)歷了連續(xù)10個(gè)季度同比下降。
制造業(yè)顯著回暖，6月制造業(yè)增加值在基數(shù)抬升的背景下走高至4.8%，行業(yè)分化較為明顯：黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增速分別回升至7.8%（前值3.1%，下同）、9.1%（7.1%），或表明基建正加快形成實(shí)物工作量，同期基建投資增速回升；通用和專用設(shè)備制造業(yè)同比增速走弱，分別下降至0.2%（6.1%）、3.4%（3.9%），與同期出口增速下滑對(duì)應(yīng)。
基建和制造業(yè)投資都維持了較高增速，前者對(duì)應(yīng)財(cái)政發(fā)力，后者可能也受到信貸傾斜等政策推動(dòng)。1-6月廣義基建同比回升至10.7%（10.1%），傳統(tǒng)的“鐵公基”項(xiàng)目拉動(dòng)力最強(qiáng)，例如鐵路運(yùn)輸業(yè)投資同比增長(zhǎng)20.5%。1-6月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6%，扣減價(jià)格（PPI）后的實(shí)際投資增速上行至9.1%（8.6%），在產(chǎn)能利用率和利潤(rùn)偏低的背景下，維持了較強(qiáng)的韌性。
房地產(chǎn)依然是投資端最大的拖累，6月大部分地產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱。地產(chǎn)銷售在一季度回補(bǔ)后持續(xù)走弱，1-6月商品房銷售面積累計(jì)同比下降至-5.3%（-0.9%），同時(shí)二手房?jī)r(jià)格同比下降蔓延至一線城市；1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降7.9%（-7.2%），新開工、施工面積累計(jì)同比增速均下行。數(shù)據(jù)發(fā)布同日的新聞發(fā)布會(huì)上，統(tǒng)計(jì)局表示“未來看，房地產(chǎn)投資還會(huì)處于低位運(yùn)行。但是隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整逐步到位，房地產(chǎn)投資會(huì)逐步回到合理水平”；7月14日，央行表示“過去在市場(chǎng)長(zhǎng)期過熱階段陸續(xù)出臺(tái)的政策存在邊際優(yōu)化空間”，展望后續(xù)，因城施策的寬松有望繼續(xù)推進(jìn)，但地產(chǎn)偏低的投資增速難以快速扭轉(zhuǎn)。
居民消費(fèi)傾向已逐步修復(fù)。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.1%，兩年復(fù)合增速也為3.1%（2.5%），城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向上行至60%，接近于疫情前消費(fèi)傾向線性外推后的水平。結(jié)構(gòu)上看，接觸式服務(wù)繼續(xù)修復(fù)，6月餐飲收入兩年復(fù)合增速?gòu)纳显?.2%抬升至5.6%；6月汽車、化妝品和金銀珠寶等可選消費(fèi)的限額以上零售額比上個(gè)月大幅回落，但去年同期可選消費(fèi)需求經(jīng)歷了一波集中釋放，考慮到基數(shù)效應(yīng)后，大部分可選消費(fèi)的限額以上零售額有所改善，化妝品、金銀珠寶、汽車的兩年復(fù)合增速分別為6.4%（-0.3%）、7.9%（2.5%）、6.1%（2.1%）；不過，地產(chǎn)后周期消費(fèi)品的拖累依然較為顯著，家具、建筑裝潢材料的兩年復(fù)合增速分別為2.8%（-4%）、-5.9%（-11.3%）。
就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步修復(fù)，但結(jié)構(gòu)性問題依然存在。二季度末外出務(wù)工農(nóng)村勞動(dòng)力同比增長(zhǎng)3.2%，同時(shí)6月城鎮(zhèn)外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動(dòng)力的失業(yè)率為4.9%，可見農(nóng)民工的就業(yè)意愿和就業(yè)景氣度雙雙恢復(fù)。但就業(yè)市場(chǎng)回暖并不均衡，低學(xué)歷的調(diào)查失業(yè)率恢復(fù)程度好于高學(xué)歷，這可能與高校畢業(yè)生陸續(xù)進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)有關(guān)，16-24歲群體失業(yè)率呈季節(jié)性上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮導(dǎo)致外需加劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)
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