>> 太平洋證券-6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：制造業(yè)邊際回暖，房地產(chǎn)依舊衰退-230717
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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報告摘要
工業(yè)生產(chǎn)趨穩(wěn)。6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值反彈0.9個百分點至4.4%，超出市場預(yù)期，盡管因需求拉動有限，增加值同比的絕對水平仍處相對低位，但其積極的邊際變化表明生產(chǎn)端已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，其中制造業(yè)，尤其是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)較強。三大門類行業(yè)增加值同比出現(xiàn)不同程度的反彈。采礦業(yè)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，夏季高溫用電需求增加帶動發(fā)電量環(huán)比上行，制造業(yè)中農(nóng)副食品加工、食品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)同比反彈幅度居前，汽車制造、電氣機(jī)械及器材制造增加值同比增速仍處于較高水平。
餐飲修復(fù)持續(xù)優(yōu)于商品。6月社會消費品零售總額同比增速大幅回落9.6個百分點至3.1%，不及市場預(yù)期，主要由去年同期的高基數(shù)所致。剔除基數(shù)影響之后，兩年平均同比相比上月小幅反彈0.6個百分點，商品和餐飲同比增速均有上行，餐飲修復(fù)表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于商品，表明居民消費處于復(fù)蘇進(jìn)程之中，但復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性差異仍存，且強度也并不足以抵消高基數(shù)的拖累。具體而言，本月餐飲收入與商品零售均有所修復(fù)。一方面源于經(jīng)濟(jì)向常態(tài)化趨勢回歸，促消費政策發(fā)力顯效，另一方面6月份“618”大促活動及端午小長假、暑假及也對消費形成短期刺激。兩者延續(xù)疫后修復(fù)以來的分化局面，結(jié)構(gòu)性的差異反映出消費復(fù)蘇的基礎(chǔ)還有待鞏固。商品方面，可選消費繼續(xù)回暖。假期出行需求帶動服飾、化妝品、金銀珠寶及體育娛樂用品等商品消費增加。耐用品消費表現(xiàn)分化，地產(chǎn)后周期消費依舊偏弱，汽車消費則持續(xù)走強。6月家具、建筑及裝潢材料兩年平均同比仍為負(fù)增，地產(chǎn)低景氣的拖累依舊明顯。家用電器則由負(fù)轉(zhuǎn)正，或受“618”大促的拉動，高溫天氣下空調(diào)需求的增加同樣有一定影響。汽車兩年復(fù)合同比由2.1%上行至6.1%，半年收官沖刺以及各地促汽車消費政策的帶動下，汽車消費相對強勁，也是本月商品零售總額的重要貢獻(xiàn)分項。
基建及制造業(yè)為支撐，地產(chǎn)依舊是拖累。1-6月固定資產(chǎn)投資累計同比高于市場一致預(yù)期。單月同比方面，計算得出本月同比增速為3.3%（前值2.2%），主要貢獻(xiàn)力量來自制造業(yè)和基建，房地產(chǎn)拖累依舊明顯。制造業(yè)投資有所反彈。企業(yè)加大資本開支的意愿有所增強，背后是其對未來預(yù)期的好轉(zhuǎn)?；ㄈ詾橹匾械琢α?。本月基建狹義口徑及全口徑同比均有所回升。逆周期調(diào)節(jié)的作用依舊凸顯，資金支持除了專項債外，還有貸款相關(guān)?？紤]到目前新增專項債的發(fā)行進(jìn)度為61%左右，后續(xù)發(fā)行仍有空間，這將繼續(xù)提供資金支持，此外如增量政策性金融工具落地，基建向上動能將進(jìn)一步增強。地產(chǎn)持續(xù)偏弱運行。6月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額持續(xù)低位運行。銷售及新開工面積同比降幅擴(kuò)大，竣工面積同比繼續(xù)正增長，但較前值放緩。資金方面邊際有所好轉(zhuǎn)，但同比降幅擴(kuò)大，房企資金承壓依舊。同樣，本月商品房銷售及土地成交相關(guān)高頻數(shù)據(jù)也反映出地產(chǎn)還是在低景氣區(qū)間運行，由此對整體投資形成明顯拖累。
青年人就業(yè)依舊承壓。6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與上月持平，結(jié)構(gòu)上來看，青年就業(yè)壓力進(jìn)一步加大，受畢業(yè)季大學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入勞動力市場的影響，本月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率上行0.5個百分點至21.3%，25-59歲人口失業(yè)率較為平穩(wěn)，錄得4.1%，與前值一致。外來戶籍人口失業(yè)率相比前值小幅下行0.1個百分點至5.3%。整體而言，二季度失業(yè)率相比一季度有所回落，農(nóng)民工就業(yè)也有所改善，這得益于消費（尤其是服務(wù)消費）修復(fù)對就業(yè)人員的吸納，根據(jù)統(tǒng)計局表述，6月份批發(fā)零售、住宿餐飲及交通運輸行業(yè)就業(yè)人數(shù)增加較多。同時青年人的就業(yè)壓力依舊突出，這表明穩(wěn)就業(yè)可能是后續(xù)政策發(fā)力的重心所在。
經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低位企穩(wěn)跡象。本月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)部分超出市場預(yù)期，此前公布的金融數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)正逐步企穩(wěn)，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)積極的邊際變化強化了上述信號，盡管4月以來經(jīng)濟(jì)向常態(tài)化趨勢回歸中出現(xiàn)回落，二季度GDP兩年平均同比回落1.3個百分點至3.3%，但階段性下行可能已近尾聲，低位企穩(wěn)跡象有所顯現(xiàn)。不過消費的有限修復(fù)和結(jié)構(gòu)性差異、地產(chǎn)的持續(xù)低迷以及偏高的青年失業(yè)率表明經(jīng)濟(jì)依然面臨一定挑戰(zhàn)，回升模式尚未開啟。向后看，隨著價格底部的確認(rèn)逐漸傳導(dǎo)至庫存，企業(yè)補庫或成為拉動經(jīng)濟(jì)向上的一大動能。此外政策方面，上個月利率的調(diào)降開啟了新一輪穩(wěn)增長政策周期，而出口承壓但內(nèi)生動力偏弱的現(xiàn)實背景下，政策逆周期調(diào)節(jié)的力度可能會加大。二季度GDP低于預(yù)期，年輕人失業(yè)率繼續(xù)走高，這兩個是決策層較為重視的數(shù)據(jù)，如今表現(xiàn)較差，說明政策繼續(xù)發(fā)力的必要性較強，對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)向上回升也將有所支撐。
風(fēng)險提示：國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期
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