>> 招商證券-珍酒李渡(6979.HK)品牌底蘊深厚，打造醬酒精細化運作標(biāo)桿-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
于佳琦 |
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我們近期來到珍酒調(diào)研，并與管理層進行了交流。珍酒品牌歷史悠久底蘊深厚，是中國酒業(yè)“壹號工程”，有著“1234”品牌故事。市場上，圍繞“6+8+n”進行根據(jù)地市場建設(shè)，多層級品鑒會體系助力資源打通。渠道上，逆勢擴張銷售隊伍，嚴格保障經(jīng)銷商質(zhì)量，張弛有度。產(chǎn)能上，25年規(guī)劃5萬噸產(chǎn)能，躋身行業(yè)第一梯隊，有效支撐百億收入體量。投資建議：好賽道+強團隊，有望精耕細作品牌突圍，入通或迎催化，預(yù)計2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤16.2億、21.7億、29.1億，同比+35%、34%、34%，維持“強烈推薦”評級。
近期我們來到貴州遵義市珍酒釀酒廠，參觀了珍酒的生產(chǎn)車間，并與公司董事長及管理層進行了深入交流。
歷史悠久底蘊深厚，講述“1234”品牌故事。珍酒有著較為傳奇的品牌起源，為實現(xiàn)偉人“萬噸優(yōu)質(zhì)醬酒”的指示，中國酒業(yè)“壹號工程”易地試驗歷時10年，于1985年取得成功，時任副總理在品試后題詞“酒中珍品”，珍酒自此正式誕生。1988年珍酒榮獲國家質(zhì)量優(yōu)質(zhì)獎銀獎，與茅臺、習(xí)酒并稱為貴州三大醬香名酒。后由外交部禮賓司、經(jīng)貿(mào)部交際司、人民會堂管理局共同認定為四大國宴用酒之一。2023年4月27日，珍酒成功在港交所上市，成為7年以來第一家成功上市的白酒企業(yè)，也是醬酒第二家上市公司。
圍繞“6+8+n”進行根據(jù)地市場建設(shè)，多層級品鑒會體系助力資源打通。醬酒行業(yè)逐漸由價格驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橄M者驅(qū)動，渠道建設(shè)與消費者培育成為行業(yè)重要驅(qū)動因素。在市場布局上，公司圍繞“6+8+n”進行根據(jù)地市場建設(shè)，貴州、河南、山東、湖南、廣東、江蘇為公司6個核心市場，單市場銷售規(guī)模未來有望突破10億。公司積極尋找市場意見領(lǐng)袖，以及打入異業(yè)商務(wù)消費與資源型社交，推廣多層次品鑒會，例如憶苦思甜？珍品宴、名仕鑒珍、時光知珍味和九九品鑒會，服務(wù)由B端到C端的下游客戶。
逆勢擴張銷售隊伍，嚴格保障經(jīng)銷商質(zhì)量，張弛有度。公司2022年逆勢擴招2000名銷售人員，為2023-2025年業(yè)務(wù)發(fā)展做長期打算，未來人員運營成本帶來的經(jīng)營杠桿將逐步顯現(xiàn)。經(jīng)銷商管理與考核方面，公司大力度處罰與取消合作投機經(jīng)銷商，新進入高質(zhì)量客戶與五星合伙人，并會持續(xù)督查、加強數(shù)據(jù)化管理。同時針對經(jīng)銷商有效配置基層工作小組，考核經(jīng)銷商到網(wǎng)點的出庫、動銷等，業(yè)務(wù)員提成與出庫掛鉤。
25年規(guī)劃5萬噸產(chǎn)能，躋身行業(yè)第一梯隊，有效支撐百億體量。公司2022年投產(chǎn)下沙3.5萬噸，今年產(chǎn)能達4萬噸左右，25年規(guī)劃將達到5萬噸，產(chǎn)能位于行業(yè)第一梯隊，為百億體量的實現(xiàn)提供支撐。3年后優(yōu)質(zhì)基酒將釋放約2.8萬噸產(chǎn)能。公司基酒儲備已經(jīng)足夠，23年下半年開始不再外采。
行業(yè)利好次高端醬酒頭部品牌，穩(wěn)步推進“兩高兩中”。當(dāng)前白酒四大場景正在復(fù)蘇，千元價位帶持續(xù)擴容，未來次高端白酒仍為社會主流。白酒企業(yè)投資周期長、管理難度大、對品質(zhì)要求高，公司在部分領(lǐng)域居于行業(yè)前列，未來有望引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)酒一流品質(zhì)。目前轉(zhuǎn)醬長期趨勢依舊，品牌集中度將繼續(xù)加深，頭部醬酒企業(yè)將持續(xù)受益。公司戰(zhàn)略是穩(wěn)步推進“兩高兩中”，即產(chǎn)品質(zhì)量高、優(yōu)質(zhì)基酒庫存高，并保持價位中高、增速中高。今年二季度以來銷售形勢好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)全年業(yè)績確定性較強。
投資建議：好賽道+強團隊，有望精耕細作品牌突圍，入通或迎催化，維持“強烈推薦”評級。經(jīng)濟發(fā)展不確定壓制了企業(yè)消費，但一旦扭轉(zhuǎn)預(yù)期，醬酒或成為下一輪彈性最大的賽道，公司擁有具有傳奇色彩的品牌故事，深耕產(chǎn)業(yè)多年的高管團隊，以及行業(yè)領(lǐng)先的精細化渠道運作能力，有望在醬酒賽道中實現(xiàn)品牌突圍。此外，公司在22年把經(jīng)營杠桿加到最大，隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，利潤彈性有望快速釋放，預(yù)計2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤16.2億、21.7億、29.1億，同比+35%、34%、34%，目前對應(yīng)23年14XPE，目標(biāo)市值300億，目標(biāo)價10.1港元，當(dāng)前股價對應(yīng)30%空間，后續(xù)入通有望迎來催化，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：醬酒調(diào)整進程不及預(yù)期、珍酒省外擴張不及預(yù)期、港股估值與A股估值不可比。
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