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核心觀點(diǎn)
　　水泥尋找非預(yù)期內(nèi)供給收縮：需求端，城市化進(jìn)程放緩和經(jīng)濟(jì)增速換擋，帶來水泥需求的相對穩(wěn)定，2015年至今產(chǎn)量維持在20-22億噸，增速變動在10%以內(nèi)，需求端預(yù)期變化弱。而供給端，在2016年供給側(cè)改革后，行業(yè)新增產(chǎn)能受到嚴(yán)控，近幾年產(chǎn)能變化在3000萬噸以內(nèi)，邊際增量小。行業(yè)在供需關(guān)系相對可見下保持平穩(wěn)，股價(jià)的波動更多的來自于非預(yù)期內(nèi)供給收縮，如能耗雙控及節(jié)能政策等。非預(yù)期內(nèi)的供給端收縮帶來供需失衡，致使水泥價(jià)格大幅上漲，若需求隨之回落或終止股價(jià)上漲周期，如2021年期間龍頭股價(jià)上漲近1倍；若需求繼續(xù)支撐股價(jià)上漲周期持續(xù)時(shí)間或更長和高度更高，如2010年期間龍頭股價(jià)上漲超3倍。建議關(guān)注具有區(qū)位優(yōu)勢的龍頭華新水泥、海螺水泥和上峰水泥。
　　玻璃虧損下的過度出清是大周期啟動前奏：從歷史來看，行業(yè)大規(guī)模冷修的啟動往往伴隨著企業(yè)虧損的存在，隨著虧損的時(shí)間越長，業(yè)內(nèi)冷修企業(yè)的數(shù)量增多，而行業(yè)在超量出清下配合需求轉(zhuǎn)好往往能開啟大周期，如2014-2015年。目前來看，經(jīng)過2022年行業(yè)冷修，現(xiàn)階段在產(chǎn)產(chǎn)線維持在240-250條左右，而今年竣工數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，2023Q1竣工增速已轉(zhuǎn)正至14.7%。行業(yè)供需匹配度逐步向好，產(chǎn)品價(jià)格從去年的底部向上而庫存也從2022年的高位向下，企業(yè)盈利水平邊際向好。未來看，行業(yè)的反復(fù)虧損和長時(shí)間的博弈，或帶來產(chǎn)線的超量出清，從而啟動大周期。建議關(guān)注成本優(yōu)勢突出的旗濱集團(tuán)。
　　玻纖細(xì)分領(lǐng)域放量是景氣啟動的關(guān)鍵：復(fù)盤玻纖周期來看，玻纖行業(yè)周期與成長共存；周期性體現(xiàn)為其下游需求面向各個(gè)行業(yè)，波動與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，且行業(yè)供給也呈現(xiàn)周期性，景氣高位加速投產(chǎn)，造成供需錯(cuò)配從而開啟周期下行，景氣低位投產(chǎn)減少，需求回暖下周期上行啟動；成長性體現(xiàn)為玻纖是一種性能優(yōu)異復(fù)合材料，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度越高其單位使用量越高，行業(yè)每年保持5-10%的需求增長。從歷史幾輪周期看，玻纖行業(yè)大周期的啟動，往往需要細(xì)分領(lǐng)域的放量，如2014-2015年石油管道類需求的釋放，2020-2021年風(fēng)電搶裝和新能源汽車輕量化帶來需求釋放?？?023年，行業(yè)邊際產(chǎn)能投放減弱，經(jīng)濟(jì)回暖帶來玻纖下游整體需求的恢復(fù)，加上風(fēng)電招標(biāo)項(xiàng)目的持續(xù)落地，供需關(guān)系匹配度有望提升，價(jià)格或逐步筑底回升，行業(yè)邊際向好。建議關(guān)注成本優(yōu)勢顯著的中國巨石。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)市場超預(yù)期下滑、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。