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本期內(nèi)容提要:
　　與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)憂公司以微電機(jī)為主要產(chǎn)品，附加值不高，缺乏成長(zhǎng)性，競(jìng)爭(zhēng)格局可能惡化。我們認(rèn)為：1）公司傳統(tǒng)產(chǎn)品與ECM電機(jī)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先位置，ECM替代落后電機(jī)趨勢(shì)明確，公司作為龍頭有望充分享受這一行業(yè)紅利；2）工業(yè)自動(dòng)化智能化方向確定，公司有望在伺服電機(jī)復(fù)制傳統(tǒng)微電機(jī)與ECM電機(jī)成功路徑，受益于工業(yè)自動(dòng)化升級(jí)與國(guó)產(chǎn)替代兩大因素，再現(xiàn)公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品和ECM電機(jī)產(chǎn)品上的優(yōu)質(zhì)成本管控能力，在伺服電機(jī)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先微電機(jī)廠商，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司深耕微電機(jī)行業(yè)多年，為細(xì)分行業(yè)龍頭，營(yíng)業(yè)收入由2018年的6.47億元增至2022年的12.05億元，CAGR16.8%；歸母凈利潤(rùn)由2018年的0.97億元增至2022年的3.08億元，CAGR33.5%。公司把握冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)，同時(shí)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)與合理控費(fèi)，使得利潤(rùn)增速高于收入增速。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益冷鏈發(fā)展，ECM享替代紅利。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司為冷鏈微電機(jī)行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快，2018-2022年CAGR14.2%；公司以產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，望充分享受冷鏈行業(yè)發(fā)展紅利。ECM業(yè)務(wù)：ECM在政策推動(dòng)下迎來(lái)快速替代階段，2023年在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上，我們預(yù)計(jì)2025年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上；公司在國(guó)內(nèi)ECM市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，且新增670萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)隨著碳中和政策的持續(xù)推進(jìn)，公司ECM產(chǎn)品有望保持高速增長(zhǎng)，有望充分享受ECM替代紅利。
　　伺服電機(jī)開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線。伺服電機(jī)為智能制造中必備零部件，用以實(shí)現(xiàn)機(jī)械裝置精準(zhǔn)移動(dòng)，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分層，當(dāng)前中高端以海外廠商為主，隨著國(guó)產(chǎn)伺服電機(jī)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)技術(shù)進(jìn)步，該領(lǐng)域有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代。公司自2017年開(kāi)展伺服電機(jī)業(yè)務(wù)后，整體上呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期，對(duì)應(yīng)高速伺服電機(jī)與編碼器有望擴(kuò)大產(chǎn)品品種，同時(shí)提高伺服電機(jī)競(jìng)爭(zhēng)力，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：微光股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的微電機(jī)、風(fēng)機(jī)公司，未來(lái)有望充分受益于：1）冷鏈行業(yè)加速發(fā)展；2）ECM電機(jī)加速替代傳統(tǒng)電機(jī)；3）工業(yè)智能化推動(dòng)伺服電機(jī)高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為16.02/21.23/27.21億元，同比增長(zhǎng)33%/33%/28%；歸母凈利潤(rùn)為3.78/5.06/6.57億元，同比增長(zhǎng)23%/34%/30%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E15.4x。首次覆蓋，我們給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅上升風(fēng)險(xiǎn)；ECM電機(jī)及伺服電機(jī)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)