>> 國海證券-上能電氣(300827)2023年半年報點評：光儲業(yè)務業(yè)績高增，海外市場多點開花-230722
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
大小： |
660KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李航 |
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事件:
2023年7月19日，上能電氣發(fā)布2023年半年報：2023H1，公司實現(xiàn)營收21.77億元，同比+416.58%；歸母凈利潤1.35億元，同比+488.54%；扣非歸母凈利潤1.29億元，同比+594.43%；毛利率17.36%，同比-5.82pcts，凈利率6.21%，同比+0.76pct。
其中，2023Q2公司實現(xiàn)營收15.57億元，同比+665.54%，環(huán)比+151.04%；歸母凈利潤0.99億元，同比+1340.43%，環(huán)比+170.09%；毛利率16.65%，同比-4.2pct，環(huán)比-2.50pct，凈利率6.34%，同比+2.97pct，環(huán)比+0.45pct。
投資要點:
2023H1業(yè)績超預期，規(guī)模效應+降本增效驅(qū)動凈利率提升，主營為光伏逆變器+儲能。公司2023H1業(yè)績超預期，凈利率的提升主要系公司隨銷售放量的規(guī)模效應顯著，以及公司成本控制能力的提升。公司主營業(yè)務為光伏逆變器+儲能，2023H1光伏逆變器業(yè)務收入占比59.83%，相比2022年全年+7.48pct，儲能PCS及儲能系統(tǒng)集成業(yè)務占比37.55%，相比2022年全年-6.13pct。
光伏逆變器業(yè)務高速增長，行業(yè)增速隨硅料價格回落有望加快。2023H1公司光伏逆變器業(yè)務實現(xiàn)營收13.0億元，同比+275.54%，毛利率19.85%，相比2022年全年+0.22pct，主要系公司成本控制能力提升。隨著硅料價格回落，歐洲、國內(nèi)分布式在組件刺激下有望保持快速增長，國內(nèi)地面電站、東南亞、中東非等價格敏感市場被抑制的需求也有望釋放。我們預計公司憑借成本控制能力及海外市場開拓有望保持較高毛利率及增速。
儲能系統(tǒng)集成業(yè)務大規(guī)模放量，儲能PCS市場地位領先。2023H1公司儲能PCS及儲能系統(tǒng)集成業(yè)務實現(xiàn)營收8.18億元，同比+2048.04%，毛利率11.82%，相比2022年全年-0.55pct，原因主要系：行業(yè)層面，儲能電芯原材料碳酸鋰價格下降，帶動行業(yè)需求釋放；公司層面，儲能業(yè)務產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，低毛利率的儲能系統(tǒng)集成業(yè)務大規(guī)模放量。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2022年上能電氣位列中國企業(yè)國內(nèi)PCS出貨量第一，中國企業(yè)全球市場出貨量前三，公司PCS市場地位領先。
分布式業(yè)務進入公司戰(zhàn)略性賽道，海外增量市場多點開花。目前公司在完成印度、東南亞、中東、歐洲等地面光伏電站市場業(yè)務布局的基礎上，繼續(xù)增加其他業(yè)務及細分市場的海外拓展，包括以北美市場為主的大型儲能電站市場開拓、歐洲的分布式光伏及戶儲市場等。截至2023H1，公司集中式逆變器已獲北美市場CSA認證，組串式逆變器獲北美市場UL認證，戶用光伏逆變器已獲歐洲TüV認證，戶儲逆變器也已經(jīng)陸續(xù)拿到歐洲相關(guān)國家認證，目前正在積極布局歐洲戶用光伏及戶儲市場，預期將會在今年下半年形成規(guī)模化銷售。訂單方面，今年5月公司與Larsen & Toubro簽署沙特700MW光伏逆變器設備訂單，今年6月公司與德國ib vogt簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
盈利預測和投資評級：受益于硅料及碳酸鋰價格回落刺激行業(yè)需求，疊加公司發(fā)力分布式業(yè)務、持續(xù)突破海外增量市場有望貢獻新增長點，我們預計公司2023-2025年有望實現(xiàn)營收60.63/93.01/130.86億元，歸母凈利4.31/7.24/10.86億元，當前股價對應PE分別為31X、18X、12X，首次覆蓋，給出“增持”評級。
風險提示：上游原材料價格降幅不及預期風險、市場競爭加劇風險、海外市場開拓不及預期風險、技術(shù)變革風險、產(chǎn)業(yè)政策變動風險
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