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6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)看到了曙光，但7月在工業(yè)生產(chǎn)小幅好轉(zhuǎn)、汽車和服務(wù)消費(fèi)繼續(xù)走強(qiáng)的同時(shí)最受關(guān)注的地產(chǎn)依舊低迷。當(dāng)然，政策“組合拳”逐步發(fā)力，央行上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，匯率貶值預(yù)期暫被扭轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)情緒不高。周五國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該政策雖有望提振市場(chǎng)信心，但在地方債務(wù)等約束下仍存一定局限性。在政策能夠全面破局之前，關(guān)注結(jié)構(gòu)仍然是最優(yōu)選擇。比如，8-12月出口回升、疫后全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)汽車的需求大增以及由此對(duì)能源需求的拉動(dòng)等。外部看，美國(guó)部分行業(yè)已出現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)甚至補(bǔ)庫(kù)信號(hào)，包括上游的化學(xué)制品、金屬采礦，中游的機(jī)械、運(yùn)輸，下游的汽車及零部件行業(yè)，并有望對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品出口產(chǎn)生提振。
　　6月經(jīng)濟(jì)筑底特征明顯，7月呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇狀態(tài)。1）4月經(jīng)濟(jì)快速下滑后，5-6月經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。二季度實(shí)際GDP同比6.3%，兩年同比3.3%，與“全年增長(zhǎng)5%左右”對(duì)應(yīng)的兩年同比4%有明顯差距。推算二季度單月GDP的兩年同比，估計(jì)4月3.0%、5月3.0-3.1%、6月3.8-3.9%，呈現(xiàn)逐月恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。2）6月生產(chǎn)端明顯好轉(zhuǎn)，需求呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇狀態(tài)。生產(chǎn)端看，6月工業(yè)增加值兩年同比4.1%，前值2.1%；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年同比4.0%，前值3.0%。需求端看，6月社零兩年同比3.1%，前值2.5%；固投兩年同比4.5%，前值3.4%。具體看投資端，基建發(fā)力對(duì)沖地產(chǎn)下滑壓力。6月全口徑基建投資兩年同比11.8%，前值8.3%；制造業(yè)投資兩年同比7.9%，前值6.0%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資兩年同比-15.2%，前值-14.9%。3）7月地產(chǎn)銷售低迷，汽車和服務(wù)消費(fèi)走強(qiáng)。7月以來(lái)最受關(guān)注的地產(chǎn)銷售急轉(zhuǎn)直下，但汽車銷售有所改善，服務(wù)型、場(chǎng)景型消費(fèi)景氣度較高，九大城市地鐵客運(yùn)量再創(chuàng)歷史新高，電影票房也高于歷史同月表現(xiàn)。此外，國(guó)內(nèi)重化工品開(kāi)工率持續(xù)回升表明生產(chǎn)端繼續(xù)改善。
　　生產(chǎn)和需求端政策協(xié)同發(fā)力，部分穩(wěn)增長(zhǎng)政策還在醞釀。1）政策“組合拳”逐步發(fā)力，部分行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策亦在醞釀。消費(fèi)方面，7月18日發(fā)改委表態(tài)將抓緊制定出臺(tái)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策，《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》、《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》、《關(guān)于促進(jìn)電子產(chǎn)品消費(fèi)的若干措施》相繼印發(fā)。制造業(yè)方面，工信部將出臺(tái)《輕工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2023-2024年）》，同時(shí)加緊制定實(shí)施汽車、電子、鋼鐵等十個(gè)重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的工作方案。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)方面，7月19日中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》，7月20日發(fā)改委表示將很快出臺(tái)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的若干舉措和促進(jìn)民間投資的政策，形成“1+N”文件體系。2）城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施體現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需訴求。7月20日推進(jìn)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)部署會(huì)議召開(kāi)，指出“平時(shí)”可用作旅游、康養(yǎng)、休閑等，“急時(shí)”可轉(zhuǎn)換為隔離場(chǎng)所，滿足應(yīng)急隔離、臨時(shí)安置、物資保障等需求。7月21日總理李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)常會(huì)，審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出在超大特大城市積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造是改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展的一項(xiàng)重要舉措，并把城中村改造與保障性住房建設(shè)結(jié)合好。該政策雖有望提振市場(chǎng)信心，但在地方債務(wù)等約束下仍存一定局限性。3）市場(chǎng)波動(dòng)加大后，央行出手穩(wěn)定資金流動(dòng)性和匯率。7月17-21日當(dāng)周央行開(kāi)展1120億元逆回購(gòu)操作和1030億元MLF操作，因有310億元逆回購(gòu)和1000億元MLF到期，全口徑實(shí)現(xiàn)凈投放840億元。近期匯市波動(dòng)加大、跨境資金流動(dòng)增加，需要適當(dāng)穩(wěn)定流動(dòng)性。7月19日人民幣匯率再度走弱后，7月20日人民銀行、外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5，匯率貶值預(yù)期暫被扭轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)情緒不高。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性放緩，部分耐用品行業(yè)好轉(zhuǎn)但服務(wù)消費(fèi)行將放緩。1）美國(guó)零售降速但消費(fèi)者信息改善。7月18日美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，6月美國(guó)零售銷售環(huán)比0.19%，低于預(yù)期0.50%和前值0.51%，但7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)錄得72.6，較6月提高8.2個(gè)百分點(diǎn)。7月18日耶倫表示，美國(guó)企業(yè)招聘需求的強(qiáng)度已經(jīng)下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫、有助于通脹放緩，但同時(shí)警告不要僅僅根據(jù)6月CPI數(shù)據(jù)就過(guò)度樂(lè)觀。2）中美外交動(dòng)作頻繁。
　　7月17日，美國(guó)總統(tǒng)氣候問(wèn)題特使克里訪華，王毅強(qiáng)調(diào)“要想在氣候問(wèn)題上合作，就要先重建中美互信，穩(wěn)定雙邊關(guān)系、停止干涉中國(guó)內(nèi)政的立場(chǎng)”，克里則表示“希望中方拋開(kāi)外交爭(zhēng)議，單獨(dú)處理氣候問(wèn)題”。7月19日王毅會(huì)見(jiàn)美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格，表示“試圖改造中國(guó)是不可能的，圍堵遏制中國(guó)更是做不到的。美國(guó)對(duì)華政策需要基辛格式的外交智慧，需要尼克松式的政治勇氣”，美國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)言人米勒表示，“基辛格訪華是個(gè)人行程，見(jiàn)了誰(shuí)和誰(shuí)交談也屬于個(gè)人安排，并不代表美國(guó)政府意見(jiàn)”。3）美國(guó)處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，但4月部分耐用品行業(yè)已有好轉(zhuǎn)、有望拉動(dòng)外需。目前美國(guó)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，但上游的化學(xué)制品、金屬采礦，中游的機(jī)械、運(yùn)輸，下游的汽車及零部件行業(yè)已提前進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)或主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，相關(guān)耐