>> 華泰證券-舜宇光學科技(2382.HK)2H23始車載業(yè)務(wù)或為主要驅(qū)動-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
大小： |
946KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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下調(diào)2023/2024/2025年預測以反映市場需求疲軟
我們下調(diào)對舜宇光學科技（舜宇）2023/2024/2025年盈利預測，以反映需求疲軟和手機業(yè)務(wù)競爭加劇。舜宇指引1H23盈利同比下滑65-70%，我們預計2H23舜宇錄得同比5%的溫和盈利增速。展望未來，我們認為舜宇車載業(yè)務(wù)（鏡頭、模組等）已取代手機鏡頭、模組業(yè)務(wù)成為其主要增長驅(qū)動，預計1H23車載鏡頭及模組的毛利潤已占公司的50%以上。我們下調(diào)2023/2024/2025年EPS預測至人民幣1.36/1.97/2.52元，基于SOTP估值目標價80元，對應(yīng)車載業(yè)務(wù)每股估值41港幣，其他等業(yè)務(wù)每股估值39港幣，維持買入。
車載業(yè)務(wù)：預計1H23毛利貢獻占舜宇超50%
受益于高級駕駛員輔助系統(tǒng)的快速滲透，舜宇1H23車載鏡頭業(yè)務(wù)出貨量同比增長25%。我們預計車載產(chǎn)品的毛利已占舜宇1H23毛利潤的50%以上。我們認為車載業(yè)務(wù)在2023/2024年有望保持強勁，主要受以下兩個因素驅(qū)動：1）舜宇產(chǎn)品管線從鏡頭/模組擴展至抬頭顯示、激光雷達和其他新產(chǎn)品；2）客戶拓展，尤其是特斯拉和其他美國汽車主機廠等客戶。我們預計舜宇車載業(yè)務(wù)收入有望于2023/2024年同比增長34.3/29.3%。
手機業(yè)務(wù)和其他：預計產(chǎn)能利用率于2H23改善
舜宇1H23手機鏡頭/手機攝像模組出貨量達5.13億和2.55億，對應(yīng)同比降幅21%/12%，主因市場需求疲軟。我們預計舜宇1H23手機攝像模組/鏡頭毛利率下滑至約5%/20%，主因競爭激烈下產(chǎn)品均價下滑，以及產(chǎn)能利用率較低。然而，我們認為出貨量和毛利率或于2H23溫和復蘇，主因我們考慮：1）智能手機廠商已完成去庫存，恢復正常采購；2）蘋果旺季臨近，對應(yīng)產(chǎn)品生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率上升。此外，我們預計1H23舜宇大部分VR產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率下降，或于2H23改善。因此，我們預計公司2H23光學零件/光電產(chǎn)品的毛利率有望環(huán)比上升3.1/1.7個百分點。
維持“買入”評級，下調(diào)目標價至80港幣
我們下調(diào)2023/2024/2025年EPS預測至人民幣1.36/1.97/2.52元。我們基于SOTP估值法得出目標價80港幣（前值120港幣），對應(yīng)車載鏡頭每股估值33港幣、車載攝像模組每股估值8港幣、AR/VR每股估值10港幣、手機鏡頭每股估值19港幣、手機攝像模組每股估值6港幣，以及其他業(yè)務(wù)每股估值5港幣。我們的目標價對應(yīng)38倍2024年預測PE。維持“買入”評級。
風險提示：競爭加??；電動汽車行業(yè)發(fā)展慢于我們預期。
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