>> 國盛證券-絕味食品(603517)當(dāng)前位置回答市場關(guān)心的三個問題-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
大小： |
1500KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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收入端：如何看單店修復(fù)節(jié)奏及全年目標(biāo)達(dá)成？全年能否實現(xiàn)股權(quán)激勵目標(biāo)為市場關(guān)注的核心問題，我們認(rèn)為開店無需過慮，單店仍需等待整體消費信心恢復(fù)。參考2016年以來公司分季度表現(xiàn)，Q3作為休閑鹵味銷售旺季，單季度占全年收入27%，隨著10月節(jié)假日接近尾聲及天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，行業(yè)進(jìn)入淡季，Q4平均占比為25%。參考中報業(yè)績預(yù)告中樞，我們預(yù)計若要達(dá)成全年股權(quán)激勵目標(biāo)，下半年需要完成全年53%以上的任務(wù)占比，從歷史上看，僅2020年超過此值且主要為供應(yīng)鏈等其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)?？紤]H1收入占比與歷史均值接近且To B供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等可提供潛在收入期權(quán)，7月以來公司陸續(xù)打造“紅寶石蝦球”、“甄嬛傳聯(lián)名抽盲卡”等系列活動，我們認(rèn)為在多套潛在組合拳下全年收入目標(biāo)達(dá)成概率較高。
利潤端：如何看成本波動彈性及凈利率提升空間？回顧過去三年，絕味食品的利潤端依次經(jīng)歷加盟商補貼、原材料成本沖擊等影響，目前凈利率屬于歷史底部區(qū)域。從全年維度看，費用率同比改善已在預(yù)期內(nèi)，Q1銷售費用同比下降47.6%，對于市場關(guān)心的“全年凈利率能否做到8%以上”我們認(rèn)為毛利率為核心影響變量?？紤]影響上游鴨副凍品價格走勢因素較多，敏感性測算預(yù)計全年鴨脖成本沖擊或可控制在中低個位數(shù)，其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及上下游博弈節(jié)奏等均有可能帶來擾動。
“美食生態(tài)圈”：如何看投資收益對報表的影響？2022年公司長期股權(quán)投資和其他權(quán)益工具合計為27億元。其中體量相對靠前的項目包括“廖記棒棒雞”、和府撈面、塞飛亞、鹵江南等，相對靠前的基金包括新津肆壹伍基金（書亦燒鮮草、恩喜村、鹵江南等）、肆壹伍基金（雪麥龍、幺麻子、盛香亭等）、絕了基金（很久以前、綠葉水果、和府撈面等）等。目前存在投資收回風(fēng)險的項目共計6個，合計2984萬元，考慮上述投資項目后續(xù)盈利能力尚不需要計提減值準(zhǔn)備，而頭部項目潛在收益彈性可期，因此無需過度擔(dān)心“美食生態(tài)圈”對現(xiàn)金流和報表盈利的階段性擾動。
投資建議：行至于此，我們認(rèn)為絕味食品股價已經(jīng)反映了“弱預(yù)期弱現(xiàn)實”等諸多問題，目前市場糾結(jié)之處在于無法把握單店修復(fù)的斜率和成本改善的概率。我們認(rèn)為拉長視角看當(dāng)前絕味食品市值接近2020年初水平，而門店數(shù)較當(dāng)時同比增加近40%，整體處于相對底部的位置。我們預(yù)計2023-2025年絕味食品營業(yè)收入78.2/91.3/109.9億元，2023-2025年歸母凈利潤為6.8/10.4/14.4億元（不含投資收益），同比+191%/+54%/+38%，對應(yīng)PE為35/23/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、經(jīng)銷商管理及品牌被仿冒、原材料價格波動、投資項目經(jīng)營不及預(yù)期
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