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繼續(xù)看好航空大周期：上半年涅槃重生，三季度航司業(yè)績或創(chuàng)歷史新高
　　2023上半年，航空業(yè)涅槃重生，一季度民營航司春秋、吉祥實(shí)現(xiàn)扭虧，二季度航司經(jīng)營性業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。展望下半年，三季度是航空業(yè)傳統(tǒng)旺季，出行恢復(fù)后的首個(gè)暑運(yùn)旺季疊加航空大周期彈性，我們認(rèn)為，三季度有望成為本輪航空大周期業(yè)績兌現(xiàn)起點(diǎn)，上市航司歸母凈利潤或創(chuàng)歷史新高。
　　二季度國際航線恢復(fù)有限的背景下，航司經(jīng)營表現(xiàn)大超預(yù)期
　　航司二季度經(jīng)營性業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。1）Q2國際運(yùn)力恢復(fù)有限：南航、國航、東航、春秋、吉祥ASK較19年恢復(fù)率分別為93%、92%、92%、110%、121%，其中國際及地區(qū)航線ASK恢復(fù)率分別為41%、39%、38%、48%、87%，對航司利用率恢復(fù)有所拖累。2）加回匯兌損失后的歸母凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期：在上市航司2023半年度業(yè)績預(yù)告值的基礎(chǔ)上，基于2022年末外幣敞口，我們測算得，剔除匯兌損失影響后，23Q2，中國國航、南方航空或扭虧為盈，中國東航或環(huán)比大幅減虧，春秋航空歸母凈利潤區(qū)間中值較19年+4%，吉祥航空經(jīng)營性業(yè)績同比19年或翻倍。（具體見圖1）
　　上市航司23Q3業(yè)績或創(chuàng)三季度歷史最佳
　　暑期旺季量價(jià)齊升。1）航班量：進(jìn)入暑運(yùn)，國內(nèi)市場加班，國際市場進(jìn)一步恢復(fù)。根據(jù)民航局6月16日預(yù)測，暑期日均保障國內(nèi)客運(yùn)航班13600班左右，同比19年+11%。2）旅客量：根據(jù)民航局6月16日表示，預(yù)計(jì)暑期日均運(yùn)輸國內(nèi)旅客183萬人次左右，較19年+7%。3）票價(jià)：根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，截止到7月19日，2023年暑期國內(nèi)機(jī)票（經(jīng)濟(jì)艙）均價(jià)950元，同比19年+11%。
　　我們認(rèn)為，三季度暑運(yùn)旺季有望成為航空大周期業(yè)績兌現(xiàn)起點(diǎn)，航司23Q3業(yè)績或?yàn)槿径葰v史最佳。Q3扣匯歸母凈利潤口徑下，我們預(yù)計(jì)南航為60.4-73.8億元，國航為58.0-68.1億元，東航為30.3-37.0億元，吉祥為10.5-12.8億元，春秋為12.7-15.5億元，區(qū)間中值同比19年（扣匯）分別+55%、+10%、-10%、+83%、+57%，同比歷史最佳水平（扣匯）分別+55%、+10%、-21%、+41%、+57%（具體見圖2）。基于6月航司恢復(fù)情況與7月中上旬運(yùn)力情況，我們作出如下假設(shè)：（具體假設(shè)與判斷依據(jù)見后文）
　　1）假設(shè)Q3 ASK同比19年的增幅分別為：南航-10%至-8%，國航-4%至-3%、東航-9%至-7%、吉祥24%至26%、春秋15%至17%。
　　2）假設(shè)Q3客座率同比19年的增幅分別為：南航-4至-3.5pct，國航-8至7.5pct，東航-4至-3.5pct，吉祥-2.5至-2pct，春秋-1.5至-1pct。
　　3）單位RPK收入：假設(shè)Q3國內(nèi)市場與Q1持平、國際市場票價(jià)較Q1回落。
　　4）成本費(fèi)用端：基于油價(jià)走勢，我們假設(shè)Q3油價(jià)平均為6000元/噸；假設(shè)單位非油成本費(fèi)用較23Q1略下降。
　　大周期利潤彈性或被市場低估，若重回單機(jī)利潤峰值，業(yè)績彈性將更大
　　市場或低估大周期航司業(yè)績彈性。我們認(rèn)為，航司單機(jī)扣匯凈利潤超預(yù)期的支撐主要為：1）航空供需大周期已至，漲價(jià)預(yù)期下，航司巨大業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)；2）提價(jià)帶動(dòng)盈利中樞上移：2018年起國內(nèi)航線票價(jià)全價(jià)天花板打開，比如多數(shù)一線互飛航線22年末全價(jià)相比17年底增長70%以上；3）隨著機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張放緩，資本開支逐步下降，規(guī)模效應(yīng)下，利潤將持續(xù)釋放。
　　基于航司單機(jī)扣匯凈利潤歷史最佳水平測算，本輪航空大周期利潤彈性想象空間巨大。根據(jù)航司2022年報(bào)披露的機(jī)隊(duì)規(guī)劃，若航司單機(jī)扣匯凈利潤重回歷史峰值，基于2024年機(jī)隊(duì)規(guī)模，對應(yīng)得南航、國航、東航、吉祥、春秋凈利潤分別為140、247、132、28、37億元，同比19年分別+233%、+189%、+212%、+177%、+97%。
　　航空大周期剛剛進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)臨界點(diǎn)，建議積極布局
　　國際航線恢復(fù)突破為重要催化。隨著國家間加強(qiáng)交流、簽證進(jìn)一步放開、出境團(tuán)隊(duì)游進(jìn)一步放開，我們認(rèn)為國際航班將加速恢復(fù)，可重點(diǎn)關(guān)注10月底航空換季關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，7月1-20日，國際及地區(qū)航線日均航班量恢復(fù)至19年同期的5成左右。
　　短期來看，隨著國際航線運(yùn)力恢復(fù)，國內(nèi)市場供給將趨于緊張，供需關(guān)系將進(jìn)一步改善，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升；中期來看，供給降速邏輯較為確定，出行需求有望持續(xù)爆發(fā)，若出現(xiàn)明顯供需差，航司可通過漲價(jià)步入盈利強(qiáng)周期，結(jié)合機(jī)票全價(jià)提升帶來的盈利中樞改善，航空供需大周期業(yè)績兌現(xiàn)有望超預(yù)期。
　　投資建議
　　暑期旺季量價(jià)齊升，航空大周期已至，三季度有望成為大周期業(yè)績兌現(xiàn)起點(diǎn)?；陬A(yù)期彈性空間、業(yè)績兌現(xiàn)確定度，推薦吉祥航空/南方航空/中國國航/春秋航空/中國東航。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　由于核心假設(shè)不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，出行需求不及預(yù)期，油價(jià)大幅波動(dòng)，匯率大幅波動(dòng)。