>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(7月第3周)：“偏多”的觀點(diǎn)明顯增加-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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來源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,楊佩霖 |
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賣方市場情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)較上周增加，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性偏多
本周機(jī)構(gòu)對利率債看法中性偏多，賣方市場情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得1.00，較上周增加0.87；賣方市場情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.35，較上周增加0.16；信用債主要關(guān)注違約城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)政策；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得1.00，較上周增加1.00。
利率債：8家偏多，11家中性，1家偏空
市場觀點(diǎn)：資金面整體偏松，基本面修復(fù)環(huán)比放緩
本周機(jī)構(gòu)整體持中性和偏多觀點(diǎn)，8家偏多，11家中性，1家偏空。
40%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：資金面整體偏松，受稅期影響基本結(jié)束，股債蹺蹺板效應(yīng)較明顯；55%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：庫存周期未進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫階段，基本面修復(fù)環(huán)比放緩，政策尚未大規(guī)模出臺；5%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)低位回升，權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場上行，壓制債市。
◆華安觀點(diǎn)：對后續(xù)長期視角的利率下行空間并不悲觀
短期來看，我們不可避免地仍需進(jìn)行多空對比，目前利率下行的主要原因有三：①雖長期向好，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率較為有限；②此前央行對于貨幣政策的表述引發(fā)降準(zhǔn)預(yù)期；③政治局會議表述符合市場預(yù)期。而當(dāng)前債市的博弈主要來自于政策面，在無超預(yù)期刺激政策情況下多頭一方可能占優(yōu)從而導(dǎo)致收益率下行，但考慮到10Y國債與MLF利差的歷史點(diǎn)位等因素，市場止盈情緒可能抬頭。當(dāng)前的短期博弈也許會導(dǎo)致利率一定程度的調(diào)整，但從中長期來看，利率中樞走勢與全要素生產(chǎn)率趨于一致，我們對后續(xù)長期視角的利率下行空間并不悲觀
信用債：本周主要關(guān)注城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)政策
華安觀點(diǎn)：特殊再融資債應(yīng)主要利好“城投債的中間地帶”
城投債投資的角度來看，特殊再融資債的落地，填補(bǔ)了2022年以來有關(guān)弱區(qū)域債務(wù)置換的政策空白，在情緒上或許會有所利好。正如我們在今年中期策略中強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場對城投下沉策略的排斥，與2021年6月以來政策持續(xù)偏緊、城投政策周期被“碾平”有關(guān)，建議從政策預(yù)期修正的角度看待該政策的意義。
但從實(shí)際操作的角度出發(fā)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，“信用債市場是有記憶的”，而隨著理財(cái)子的發(fā)展、信用債市場投資者的凈值化改革，當(dāng)前的城投債參與者也與三年前大不相同。對于部分資質(zhì)相對較弱的城投主體而言，自從2020年永煤事件以來市場認(rèn)可度整體走低，即使資產(chǎn)荒期間也未曾有所改善，且結(jié)合我們此前的觀測，部分弱區(qū)域在拿到再融資債后依舊出現(xiàn)各類債務(wù)輿情。
因此我們認(rèn)為，政策的落地真正利好的是當(dāng)前認(rèn)可度存在市場分歧的部分區(qū)域，而非直接扭轉(zhuǎn)最尾部區(qū)域的市場形象，建議適當(dāng)關(guān)注“中間地帶”區(qū)域內(nèi)主體的特殊再融資債發(fā)行，而在具體跟蹤方面，直接關(guān)注再融資債的發(fā)行用途仍是最為有效的手段。
市場熱詞：城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)政策
#城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：城投尾部區(qū)域面臨出清，且存在估值調(diào)整壓力，短期信用利差幾乎沒有壓縮空間。
#地產(chǎn)政策：實(shí)施超大特大城市的城中村改造，已出臺細(xì)則要求或支持性政策，暫未明確改造資金籌措方式。
可轉(zhuǎn)債：主流觀點(diǎn)中性
本周機(jī)構(gòu)整體持中性觀點(diǎn)。4家中性，3家偏多，1家偏空。
50%機(jī)構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：股市成交縮量明顯，行業(yè)選擇較難，但后續(xù)可能有利好政策出臺；38%機(jī)構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)低位回升，短期權(quán)益底部扎實(shí)，權(quán)益市場下行風(fēng)險(xiǎn)可控；12%機(jī)構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：轉(zhuǎn)債整體估值偏高，擇券容錯(cuò)率低，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。
買方市場情緒指數(shù)：情緒指數(shù)下降
截止7月21日，買方市場情緒指數(shù)錄得0.98，較7月14日下降0.11。從換手率來看，本周國債和國開債成交均下降。
30Y國債換手率環(huán)比下降，上周五換手率錄得2.59%，較前一周五減少0.03pct，較周一上升0.58pct，周平均換手率升至2.32%；10Y國開債換手率較上周下降，7月21日換手率錄得1.90%，較前一周五下降1.87pct，較周一下降1.63pct；利率債換手率錄得0.91%，較前一周五下降0.03pct，較周一降低0.19pct。
從資金面來看，近期杠桿率下行。截止7月21日，銀行間債市杠桿率升至109.5%，質(zhì)押式回購成交量為8.0萬億元，隔夜成交占比92.84%
國債期貨方面，上周T2309合約成交多空比略有上升。截止7月21日，T主力周五成交多空比為1.09；TS2309與TF2309合約多空比為0.85與1.02。
一級市場發(fā)行方面，7月21日國債平均認(rèn)購倍數(shù)為4.23，處于77.2%分位點(diǎn)；7月20日地方債平均認(rèn)購倍數(shù)為22.31，處于26.4%分位點(diǎn)；據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，7月17日至7月23日，理財(cái)類共發(fā)行99億元，到期576億元，凈發(fā)行-477億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動性風(fēng)險(xiǎn)。
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