>> 招商證券-維達(dá)國際(03331.HK)盈利能力筑底，高端紙品強勁-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 429KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙中平,王鵬 |
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公司發(fā)布2023年半年度報告，公告顯示，公司23H1實現(xiàn)營收100.7億港元，YoY+4%，固定匯率口徑Y(jié)oY+10%，其中Q2實現(xiàn)營收51億港元，YoY-0.3%，固定匯率口徑下YoY+5.5%。公司23H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億港元，YoY-81%，其中Q2實現(xiàn)歸母凈利0.81億港元，YoY-73%。
高端紙品增長靚麗，Q2仍顯韌性。公司23H1生活用紙業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入84億港元，YoY+5%，固定匯率口徑下YoY+11.5%，其中Q2實現(xiàn)42.9億港元，同比微降，預(yù)計固定匯率口徑下仍實現(xiàn)個位數(shù)增長。23H1公司高端生活用紙產(chǎn)品組合增長靚麗，自然增長率達(dá)到31%，明顯高于整體生活用紙業(yè)務(wù)板塊，占比進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在推進(jìn)。
個護(hù)業(yè)務(wù)H1穩(wěn)健，成人護(hù)理占比最高。公司23H1個護(hù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收17億港元，YoY-0.5%，固定匯率口徑下YoY+3.7%，其中Q2公司個護(hù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.1億港元，YoY-1%。拆分品類看，公司23H1嬰兒護(hù)理/女性護(hù)理/成人護(hù)理用品分別實現(xiàn)收入5.6/4.0/7.5億港元。
電商渠道增長較快。23H1公司電商/GT/KA/商用渠道占比分別為46%/24%/21%/9%，分別實現(xiàn)同比+17%/-4%/-5%/-6%，電商增速明顯領(lǐng)先，Q2趨勢延續(xù)，電商渠道實現(xiàn)增長，但增速環(huán)比有所回落，中國內(nèi)地渠道增速與公司整體趨勢相近，但KA下滑更加明顯。
市場競爭加劇+高價木漿庫存消化致利潤率承壓。23H1公司毛利率為25.1%，YoY-7pcts，其中Q2為25.0%，YoY-6pcts，QoQ-0.3pcts，毛利率階段性承壓主因Q2仍在消化高價庫存，并且漿價明顯下行后，市場競爭有所加劇。公司23Q2凈利率為1.6%，環(huán)比0.8pcts，環(huán)比回暖預(yù)計主因控費效果體現(xiàn)+匯兌。漿價已降，靜待庫存去化后，盈利能力修復(fù)可期。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利7.19/13.11/16.64億元，分別同比2%/82%/27%，25日股價對應(yīng)23年P(guān)E為27X，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，成本大幅波動，競爭加劇，匯率大幅波動。
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