久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

泡沫破滅后的日本：內(nèi)需失落，出海高增
　　80年代末-90年代初日本股市、地產(chǎn)泡沫相繼破滅后，日本陷入“失去的三十年”，房?jī)r(jià)長(zhǎng)期下跌帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)放緩。內(nèi)外需走勢(shì)的背離，體現(xiàn)為宏觀層面GNI（國(guó)民總收入）和GDP之間缺口持續(xù)走闊，90年僅2.8萬(wàn)億日元（下同），04年突破10萬(wàn)億，22年已經(jīng)達(dá)到35萬(wàn)億。內(nèi)需長(zhǎng)期疲弱之下，日本企業(yè)普遍將目光投向海外，一方面謀求產(chǎn)品出口，另一方面直接進(jìn)行海外投資。出口和海外現(xiàn)地銷售成為日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“失去的三十年”中企業(yè)收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。以上市公司為代表，1990-2022年海外收入占比從19%升至50%，成為其營(yíng)收維持年均增速4%的重要支撐，而同期日本GDP年均增速僅0.9%。
　　出海產(chǎn)業(yè)的更迭：從歐美到亞洲，從制造到消費(fèi)
　　日本出海擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)變遷大致經(jīng)歷三個(gè)階段：①90年代，美國(guó)朱格拉周期啟動(dòng)，日本電氣設(shè)備成為出海主力；②2001年后，中國(guó)入世、工業(yè)化進(jìn)程加速，日本順周期制造業(yè)出口規(guī)模迅速上行；③2011年后，中國(guó)從生產(chǎn)國(guó)向消費(fèi)國(guó)轉(zhuǎn)變，日本消費(fèi)行業(yè)出海規(guī)模迅速上行。出口層面看，機(jī)械、電氣機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備是日本出口的主力，合計(jì)占日本出口產(chǎn)品份額長(zhǎng)期維持60%。增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在日本技術(shù)優(yōu)勢(shì)依然明顯的上游材料環(huán)節(jié)（如化學(xué)品、塑料），以及下游消費(fèi)（如食品、醫(yī)藥）。海外直接投資來(lái)看，日本制造業(yè)中化學(xué)&藥品、運(yùn)輸設(shè)備、通用機(jī)械、電氣設(shè)備是對(duì)外直接投資的主力，非制造業(yè)中則以金融、批發(fā)零售、采礦、通信為主。
　　行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)：制造&消費(fèi)是主力，海外收入是重要支撐
　　1992年日本股市結(jié)束泡沫破滅后的兩年急跌，進(jìn)入長(zhǎng)期尋底階段，直至2013年開(kāi)啟新一輪上行。1992-2022年底，日本“失落的三十年”中，股價(jià)翻倍行業(yè)多集中于制造和消費(fèi)行業(yè)。制造業(yè)中包括醫(yī)療器材、汽車、電氣設(shè)備、生物制藥、化工等，多為日本具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的高端制造業(yè)；消費(fèi)中則主要涉及藥店商超、個(gè)人用品、家居用品、旅游休閑、食品制造等。除此以外，科技產(chǎn)業(yè)如軟件服務(wù)、通信服務(wù)，也隨著第三次科技革命演進(jìn)有所表現(xiàn)。從股價(jià)表現(xiàn)和行業(yè)整體海外收入占比的變化來(lái)看，二者表現(xiàn)出較為明顯的一致性，尤其對(duì)于制造業(yè)而言，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張成為其過(guò)往30年股價(jià)表現(xiàn)的重要支撐。
　　出海龍頭：十倍股的高發(fā)區(qū)
　　從出海主力行業(yè)中的龍頭企業(yè)來(lái)看，充分布局國(guó)際化是普遍現(xiàn)象，其海外收入占比普遍在96-10年期間提升40-60pct，海外收入占比多數(shù)過(guò)半。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，出海龍頭公司在日本“失去的三十年”區(qū)間最大漲幅基本超過(guò)500%，十倍股占比過(guò)半，明顯優(yōu)于日本股市整體表現(xiàn)。行業(yè)分布以消費(fèi)品和凈利率較高的制造業(yè)居多。消費(fèi)品出海成功，主要體現(xiàn)在其品牌效應(yīng)帶動(dòng)海外收入占比大幅提升，日本藥店&商超、休閑品、家居產(chǎn)品龍頭具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，典型公司如尤妮佳、任天堂、索尼、大金工業(yè)；制造業(yè)中，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異多為利潤(rùn)率本身較高、或隨企業(yè)出海提升明顯的公司，集中于醫(yī)療器材、工業(yè)工程、通用工業(yè)等行業(yè)，典型公司如奧林巴斯、SMC、日立。
　　企業(yè)出海的關(guān)鍵定價(jià)因素：凈利潤(rùn)率提升
　　從出海龍頭凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)因素拆分來(lái)看，凈利潤(rùn)率提升是更為重要的貢獻(xiàn)，也是資本市場(chǎng)更為認(rèn)可的方向，1990年以來(lái)區(qū)間股價(jià)最大漲幅領(lǐng)先的公司如大金、SMC、奧林巴斯、泰爾茂，凈利率提升幅度基本超過(guò)5pct；而若出海僅帶來(lái)收入增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)率沒(méi)有明顯改善，股價(jià)表現(xiàn)也相對(duì)一般，典型的反面案例如安斯泰來(lái)、7-11。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　日本歷史經(jīng)驗(yàn)未必代表未來(lái)；技術(shù)發(fā)展和政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。