>> 浙商證券-輪胎行業(yè)點(diǎn)評報告：關(guān)稅降幅超預(yù)期，森麒麟、玲瓏輪胎有望大幅受益-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 1250KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
輪胎出海建廠，實現(xiàn)彎道超車
面臨美國對我國輪胎加征高額關(guān)稅，國內(nèi)輪胎企業(yè)紛紛主動出擊，在東南亞建廠，奪回失去的美國市場。根據(jù)USITC，東南亞（泰國、越南、柬埔寨）出口至美國半鋼、全鋼自2015年后快速增加，2019年半鋼出口至美達(dá)4750萬條，占美國同期需求的17.66%，2022年全鋼出口至美達(dá)2560萬條，占同期美國需求的33.42%。
東南亞優(yōu)勢得天獨(dú)厚，海外工廠為主要利潤來源
國內(nèi)企業(yè)通過出海東南亞建廠，有效填補(bǔ)了中國因高額關(guān)稅而失去的美國市場份額，此外在關(guān)稅、原材料、人工成本多重優(yōu)勢下，海外工廠利潤豐厚，已經(jīng)成為輪胎企業(yè)主要利潤來源。根據(jù)萬得，玲瓏泰國、賽輪越南、森麒麟泰國工廠凈利潤由17年的6.42/3.41/2.57億元分別增至20年的15.82/13.59/8.20億元，增幅分別達(dá)146%/299%/219%。從占比看，20年玲瓏、賽輪、森麒麟海外工廠利潤占公司總利潤比分別為71.2%、91.1%、54.2%，22年玲瓏、賽輪、森麒麟占比分別為273.2%（國內(nèi)虧損）、81.5%、38.1%，海外工廠已經(jīng)成果國內(nèi)企業(yè)盈利主要來源。
再遇東南亞關(guān)稅風(fēng)波，各家輪胎境況有所分化
2020年6月美國商務(wù)部宣布對泰國、越南乘用胎進(jìn)行反傾銷調(diào)查，此外還將發(fā)起對越南乘用胎反補(bǔ)貼調(diào)查。2021年美國商務(wù)部終裁顯示，玲瓏、住友作為強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)，反傾銷稅率分別為21.09%、14.59%，森麒麟獲得平均稅率17.06%。反補(bǔ)貼方面，賽輪、錦湖稅率分別為6.23%、7.89%。鑒于貿(mào)易關(guān)稅影響，泰國產(chǎn)品競爭力有所下降，根據(jù)USITC，泰國出口至美半鋼胎數(shù)量從19年的3750萬條下降至22年的3040萬條，與此同時低關(guān)稅區(qū)越南出口數(shù)量逐漸增加，由19年的1000萬條增加至22年的1050萬條。
泰國關(guān)稅降幅超預(yù)期，森麒麟、玲瓏輪胎有望大幅受益
根據(jù)公告，森麒麟由17.06%降至1.24%（降幅15.82%），住友由14.59%降至6.16%（降幅8.43%），玲瓏輪胎由21.09%降至平均稅率4.52%（降幅16.57%），隨著關(guān)稅下降，泰國出口至美半鋼雙反稅率已低于越南，產(chǎn)品競爭力大幅提升，森麒麟和玲瓏輪胎有望大幅受益。根據(jù)我們測算，假設(shè)90%出口美國，且企業(yè)自己承擔(dān)50%銷量關(guān)稅，森麒麟、玲瓏輪胎有望分別獲得返稅2.5億元、3.2億元。另一方面，關(guān)稅下降公司產(chǎn)品競爭力提升，公司產(chǎn)品提價后盈利有望增加。森麒麟現(xiàn)有半鋼產(chǎn)能1600萬條，假設(shè)半鋼提價7.91%，滿產(chǎn)下泰國半鋼利潤有望達(dá)8.05億元，較22年增加96%(其中量增62%，提價增21%)。玲瓏泰國現(xiàn)有半鋼1500萬條，假設(shè)半鋼提價8.28%，滿產(chǎn)下泰國半鋼利潤有望達(dá)9.25億元，較22年增加90%（其中量增61%，提價增18%）。
風(fēng)險提示
貿(mào)易政策影響，海運(yùn)費(fèi)影響，全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，測算偏差風(fēng)險。
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