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上海機場：華東最大國際樞紐機場。以2019年為例，上海浦東國際機場國際及中國港澳臺地區(qū)旅客量為3851.19萬人，其中國際航線旅客量在全國機場市占率為23.3%、中國港澳臺航線為21.9%。
　　量的邏輯：長期旅客量增長取決于產能。我們認為過去上海機場旅客量增速緩慢的主要原因是產能制約，2019年9月衛(wèi)星廳投產后到8000萬人/年。按照125%利用率計算，上海浦東機場現(xiàn)有產能下能夠承接1億人/年的客流。
　　價的邏輯：變現(xiàn)能力取決于旅客數(shù)量與質量。我們判斷：①未來客流量恢復正常后，比如2025年后上海機場將繼續(xù)拿走機場免稅渠道利潤的大頭；②為了保證機場渠道價格的比較優(yōu)勢，機場免稅店租金扣點率需要進行合理幅度的下調。
　　盈利預測及投資建議：我們預計上海機場2023-2025年營收為113.10億元、169.00億元和185.15億元，歸母凈利潤分別為13.08億元、61.59億元和74.88億元（EPS分別為0.53元、2.47元和3.01元），對應2023年7月25日收盤價44.76元PE分別為85.19倍、18.09倍和14.88倍?？紤]公司長期成長性及短期客流量在持續(xù)恢復，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期、疫情再次出現(xiàn)反復、機票價格大幅上漲。