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公司作為PVC地板出口行業(yè)小巨人，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司是目前國內(nèi)領(lǐng)先的PVC地板生產(chǎn)及出口商之一，產(chǎn)品涵蓋LVT地板、WPC地板和SPC地板三大類。得益于越南基地逐步建設(shè)投產(chǎn)以及收獲大客戶SHAW訂單，收入表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，2019-2022年公司營收從8.59億元增至18.94億元，CAGR達(dá)到30.18%；進(jìn)入2023年來成本端不利影響逐步消除，公司盈利能力修復(fù)，2023Q1歸母凈利潤同比增速亮眼，達(dá)到290.66%。
　　PVC地板需求端：以歐美市場(chǎng)為主，主要依賴于進(jìn)口。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全球PVC地板市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到484.71億元，其中歐美市場(chǎng)占比約80%。近年來，美國PVC地板迎來市場(chǎng)規(guī)模與滲透率的雙升，2021年市場(chǎng)規(guī)模（生產(chǎn)商口徑）約72.47億美元，銷量達(dá)到5.93億平方米，滲透率約21.54%。美國對(duì)PVC地板進(jìn)口依賴度極高，生產(chǎn)大多通過外協(xié)方式進(jìn)行，2021年進(jìn)口依賴度約85%，2022年進(jìn)口金額為64.55億美元，同比+35.78%。歐洲市場(chǎng)PVC地板銷量與進(jìn)口量同樣逐年提升。2022年歐洲市場(chǎng)PVC地板等彈性地板銷量達(dá)到5.23億平方米，同比+4.18%；2022年進(jìn)口金額約16.1億美元，2011-2022年CAGR約13.67%。
　　PVC地板供給端：我國是PVC地板的主要出口國，國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。受益于成本優(yōu)勢(shì)與海外需求擴(kuò)張，我國PVC地板出口逐年增加，2022年出口量507萬噸，出口金額63億美元，2015-2022年CAGR分別約18.13%、16.3%。我國PVC地板主要出口至歐美，其中2022年向美國的出口額達(dá)30億美元，占出口總額的47.95%，同2015年相比提升9.12%。目前國內(nèi)PVC地板代工市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，2022年3家PVC地板上市公司（海象、天振、愛麗）出口金額占比僅為13.52%，其中海象市占率穩(wěn)步提升，從2018年的2.56%提升至2022年的4.53%。
　　越南產(chǎn)能釋放+訂單轉(zhuǎn)移，助力公司收入進(jìn)一步增長：公司自2021年越南工廠陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能快速釋放，2023-2024年產(chǎn)能將達(dá)到約5000萬平方米，其中越南1-2期1500萬平方米已投產(chǎn)，3期1500萬平方米中的800萬平方米于2023年6月陸續(xù)投產(chǎn)。公司早期依賴于SUNSHINE獲客，隨產(chǎn)品逐步被市場(chǎng)認(rèn)可疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，成功拓展SHAW等眾多大客戶，2022年SHAW共貢獻(xiàn)營收3億元，收入占比約16%。2023年天振由于不可抗因素?zé)o法為SHAW供貨，SHAW將部分訂單轉(zhuǎn)移至公司，將助力公司收入進(jìn)一步增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為23.0、26.5、29.2億元，分別同比增長21.4%、15.2%、10.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為3.5、4.0、4.4億元，同比增長62.1%、15.3%、9.8%；對(duì)應(yīng)2023年7月26日股價(jià)的P/E分別為9.6、8.4、7.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；越南產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。