>> 華西證券-361度(1361.HK)消費下行期韌性強，童裝和電商助力-230727
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 2410KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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投資要點:
歷史回顧：“飛”字系列成為爆品，童裝和電商成為新驅(qū)動
361°成立于2003年，于2009年在中國香港上市。2022年公司收入和凈利潤分別為69.6/7.5億元，毛利率和凈利率分別為40.5%/10.7%。中國內(nèi)地目前共7768家店（成人/童裝分別為5480/2288家），以經(jīng)銷模式為主。此前市場對公司關(guān)注度不高，但公司近期變化在于：（1）國際業(yè)務(wù)、中底技術(shù)帶動產(chǎn)品競爭力提升，“飛”字系列成為爆品；（2）兒童和電商成為另外兩大驅(qū)動，我們預(yù)計未來占比均有望提升至30%；（3）成功進入港股通、流動性提升。
運動行業(yè)：短期去庫存，三四線仍有滲透率提升空間
我們分析，行業(yè)自上輪2015年去庫存結(jié)束后迎來黃金成長期，即由一二線跑步滲透率提升、小品牌洗牌帶動龍頭集中度提升、中底技術(shù)變革帶動產(chǎn)品力提升、疊加2021年國潮崛起帶動國產(chǎn)品牌力提升及利潤率提升，但22年開始行業(yè)進入去庫存階段，然而三四線滲透率仍有提升空間、且仍較國外及一二線品牌有價格優(yōu)勢。
公司優(yōu)勢：深耕中底科技，主打高性價比優(yōu)勢
（1）公司定位三線及以下城市，與一線品牌仍有25-35%的價格優(yōu)勢；（2）公司主打獨有的中底技術(shù)QU!KFLAM，帶動籃球鞋和跑鞋的功能性產(chǎn)品占比提升，“飛”字系列成為爆品；（3）通過與NBA球星丁威迪和戈登合作，公司籃球鞋成功出圈，旗艦Big33.0系列籃球鞋廣受市場歡迎。
成長驅(qū)動：店效提升+兒童及電商新驅(qū)動+凈利率提升
?。?）相較同行，公司店效仍有較大的提升空間。361度產(chǎn)品主要集中在200-400元，我們分析361度產(chǎn)品具備提價增量空間。9代店更新也有望帶動整體店效提升。（2）童裝凈開店數(shù)高于主品牌，且4代店助力店效增長，童裝及電商占比有望提升至30%。（3）公司凈利率有望提升至12-15%。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入預(yù)測80.30/91.57/103.16億元，同比增長15.36%/14.03%/12.66%；23-25年歸母凈利預(yù)測8.61/9.94/11.48億元，同比增長15.30%/15.38%/15.47%。23-25年EPS預(yù)測為0.42/0.48/0.56元，PE對應(yīng)2023年7月27日收盤價4.11港元為9/8/7X?？春?61度的品牌力和產(chǎn)品力持續(xù)提升、童裝品牌貢獻第二增長曲線，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展的不確定性；開店不及預(yù)期；渠道庫存處理不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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