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核心觀點(diǎn)
　　風(fēng)電整機(jī)新銳，出貨量持續(xù)高增：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)機(jī)制造與銷(xiāo)售，近五年公司出貨量高速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)105.39%。2022年公司新增裝機(jī)4.5GW，市占率達(dá)9.10%，首次進(jìn)入全國(guó)前五。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.25億元（YoY+20.89%），歸母凈利潤(rùn)16.48億元（YoY+2.78%），均創(chuàng)歷史新高。行業(yè)高景氣疊加公司快速發(fā)力兩海業(yè)務(wù)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。
　　訂單保持高速增長(zhǎng)，兩海業(yè)務(wù)迅速突破：2023年1-5月公司新增訂單超5.5GW，市占率超18%，進(jìn)入行業(yè)前三。結(jié)合公司2022年末超9GW在手訂單，全年有望實(shí)現(xiàn)出貨量翻倍增長(zhǎng)。公司加速兩海布局。海上風(fēng)電：公司布局山東東營(yíng)制造基地，實(shí)現(xiàn)9MW風(fēng)電機(jī)組下線，有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)訂單突破。海外業(yè)務(wù)：公司布局海外子公司及本地化生產(chǎn)，并于2022年中標(biāo)海外98MW訂單，2023將實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收突破。結(jié)合兩海業(yè)務(wù)突破，公司全年新增訂單有望達(dá)12-13GW，其中兩海業(yè)務(wù)訂單量達(dá)1GW，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間。
　　核心零部件深入布局+箱變上置技術(shù)領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)勢(shì)顯著：2022年公司風(fēng)機(jī)毛利率達(dá)23.25%，較同行業(yè)可比公司均領(lǐng)先超5pct。2023Q1公司銷(xiāo)售毛利率29%，存在3-15pct盈利優(yōu)勢(shì)。公司高盈利來(lái)源于：1）核心零部件深入布局：葉片、發(fā)電機(jī)自研自產(chǎn)、參股齒輪箱供應(yīng)商德力佳，降低采購(gòu)成本。2）先進(jìn)設(shè)計(jì)降本：箱變上置+輕量化設(shè)計(jì)減少原材料、電纜用量。2022年公司風(fēng)機(jī)成本約1730元/kW，較同行業(yè)可比公司均值成本優(yōu)勢(shì)超10%，助力公司保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：公司風(fēng)機(jī)具備成本優(yōu)勢(shì),兩海業(yè)務(wù)持續(xù)突破,風(fēng)電場(chǎng)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)盈利穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.96/231.22/297.01億元,歸母凈利潤(rùn)21.07/26.57/32.20億元。對(duì)應(yīng)PE 18.01/14.28/11.78倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)機(jī)大型化、輕量化帶來(lái)的零部件供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。