>> 西部證券-宏觀經(jīng)濟周報：存貨周期是結(jié)果而非原因-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1229KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,宋進朝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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周度觀點：
存貨增速是名義變量，受PPI影響較大。6月末，工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速降至2.2%，較2022年4月增速高點20%回落17.8個百分點（圖表1）。由于產(chǎn)成品存貨是名義變量，其增速波動很大程度上受PPI增速變化影響（圖表2）。今年6月PPI同比下降5.4%，較2021年10月同比增速高點13.5%下降18.9個百分點。本輪產(chǎn)成品存貨同比增速下行降幅和PPI同比增速降幅基本一致。
存貨增速拐點滯后于PPI增速拐點，PPI短期見底給存貨增速帶來支撐。從歷史上看，產(chǎn)成品存貨增速拐點絕大多數(shù)情況下滯后于PPI增速拐點。只有2020年初新冠疫情沖擊時，產(chǎn)成品存貨大幅增長，而PPI繼續(xù)下跌，導(dǎo)致產(chǎn)成品存貨增速早于PPI增速見底。1998年以來，PPI增速拐點平均領(lǐng)先產(chǎn)成品存貨拐點4個月，2004年以來平均領(lǐng)先2個月。從高頻數(shù)據(jù)看，7月以來工業(yè)品價格有所回升，結(jié)合去年基數(shù)判斷，PPI同比增速可能會在3季度企穩(wěn)回升。如果PPI短期見底，產(chǎn)成品存貨同比增速業(yè)可能也會在未來幾個月企穩(wěn)。
存貨實際增速和周轉(zhuǎn)天數(shù)仍然處于高位。剔除價格因素，實際產(chǎn)成品存貨6月份同比增長8%，增速并不低（圖表3）。從存貨銷售比看，統(tǒng)計局公布的6月份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.3天，仍處于歷史較高水平，僅低于2020年疫情沖擊后的幾個月水平（圖表4）。從最近十多年的數(shù)據(jù)看，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存在上升趨勢，可能受到結(jié)構(gòu)性因素和統(tǒng)計口徑調(diào)整的影響。但過去一年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升速度較快，同時受到銷售放緩和存貨上升的影響。
分行業(yè)看，多數(shù)行業(yè)存貨相對營收比例處于歷史高位。從絕對額看，產(chǎn)成品存貨主要集中在制造業(yè)（圖表5）；且制造業(yè)產(chǎn)成品存貨相對營收比例明顯高于采掘業(yè)和公共事業(yè)（圖表6）。制造業(yè)行業(yè)中，只有煙草制品業(yè)、石油加工煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)等少數(shù)幾個行業(yè)產(chǎn)成品存貨相對營收比例處于歷史相對低位。（圖表7）
PPI能否持續(xù)增長仍取決于國內(nèi)外需求。從歷史上看，歷次PPI下跌的結(jié)束，多數(shù)情況下得益于國內(nèi)宏觀政策寬松推動的內(nèi)需擴張，尤其是房地產(chǎn)需求的擴張，以及全球經(jīng)濟回升帶動的外需增長（參見6月11日宏觀經(jīng)濟周報《PPI如何走出負增長？》）。5、6月份以來，房地產(chǎn)市場需求再度轉(zhuǎn)弱。7月政治局會議房地產(chǎn)政策表態(tài)更加積極，有助于緩解房地產(chǎn)需求下滑壓力，但是能否推動房地產(chǎn)投資新一輪擴張仍需觀察。如果沒有房地產(chǎn)周期擴張，存貨投資本身可能難以成為PPI持續(xù)上漲的動力。
上周主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
國內(nèi)：1）6月份工業(yè)企業(yè)利潤跌幅收窄，但營收增速下滑。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降8.3%，比5月跌幅-12.6%收窄；主營業(yè)務(wù)收入6月同比下降2.6%，較5月跌幅-1.5%擴大。2）市場利率小幅回升。上周DR007基本持平，1年期AAA同業(yè)存單利率回升2bp，10年期國債收益率回升5bp至2.65%，30年國債收益率回升2至3.01%。3）人民幣匯率回升。上周人民幣匯率升值0.2%至7.16元/美元。
高頻數(shù)據(jù)：1）生產(chǎn)：數(shù)指標(biāo)保持增長態(tài)勢。本周，多數(shù)生產(chǎn)指標(biāo)呈上行態(tài)勢，石油瀝青裝置、PVC、PTA和汽車半鋼胎開工率較上周分別上漲7.7、0.5、4.6和0.2個百分點，焦?fàn)t生產(chǎn)率與上周持平，江浙織機負荷率較上周下降0.6個百分點，高爐和純堿開工率較上周分別下降1.7和3.8個百分點。整體看，7月下旬生產(chǎn)端保持上行態(tài)勢。2）需求：商商品房銷售同比下行，汽車銷售同比回升，電影票房同比保持高增。7月24日至28日，新房和二手房成交面積日均值同比分別下降32.3%和9.3%。7月23日當(dāng)周，乘用車零售量日均值錄得6.2萬輛，同比增速5%，前值7%。3）價格：水果蔬菜價格下跌，鋼價、豬肉和布油美油現(xiàn)貨價格均上漲。本周，水果和蔬菜價格分別下跌至7.35元/公斤和4.81元/公斤，豬肉平均批發(fā)價上漲至19.86元/公斤。Myspic綜合鋼價指數(shù)環(huán)比上行2.1%，布油和美油現(xiàn)貨價周五分別收于84.3元/桶和80.6元/桶，環(huán)比分別上漲4.7%和4.6%。4）出行：航班執(zhí)行率環(huán)比下跌，地鐵客運量環(huán)比增長。7月24日至28日，航班執(zhí)行率日均值較上周下降9.7個百分點，10大城市地鐵客運量日均值環(huán)比上漲1.2個百分點。
海外：1）美聯(lián)儲如期加息25個bp。7月FOMC會議決議的三大看點：1）弱化了前瞻性指引，未來加息的路徑取決于通脹和基本面；2）鮑威爾肯定了加息對通脹的影響，整體通脹下行符合預(yù)期；3）美聯(lián)儲不再把基本面衰退作為基準(zhǔn)情形假設(shè)。2）美國二季度GDP表現(xiàn)超預(yù)期。具體來看，美國二季度GDP環(huán)比增長年率初值2.4%，高于一季度的2.0%和預(yù)期的1.8%。
個人消費支出同比1.6%，高于市場預(yù)期的1.2%。3）美國6月耐用品訂單超預(yù)期。環(huán)比為4.7%，遠超預(yù)期的1.3%、為去年12月來最大增幅。另外，扣除飛機非國防資本品訂單環(huán)比為0.2%，高于預(yù)期的0.0%，略低于前值的0.7%。
上周大類資產(chǎn)表現(xiàn)：
股市：本周國內(nèi)股指、恒生指數(shù)和主要發(fā)達國家股指均上揚。
債市：本周國內(nèi)長端國債利率小幅回升，美國長債收益率小幅回升。
匯市：美元指數(shù)
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