>> 西部證券-6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何理解6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)？-230727
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2023/7/27 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邊泉水,宋進(jìn)朝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心結(jié)論
6月規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)總額同比增速較5月繼續(xù)改善，盈利端的持續(xù)修復(fù)反映工業(yè)企業(yè)整體效益逐步恢復(fù)向好的態(tài)勢(shì)，有助于權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)，營(yíng)收端依然偏弱或主要與上游原材料價(jià)格不斷探底有關(guān)。相應(yīng)地，上游成本的下降也帶動(dòng)私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比增速的大幅改善。目前工業(yè)企業(yè)庫(kù)銷(xiāo)比仍處高位，7月政治局會(huì)議認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾還是在于國(guó)內(nèi)需求不足，并且將穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需擺在了更加重要的位置，預(yù)計(jì)將有助于下一階段工業(yè)企業(yè)庫(kù)存的去化。
6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)修復(fù)，私營(yíng)企業(yè)盈利增速大幅改善。6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速為-8.4%，較5月回升4.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)3月以來(lái)的改善態(tài)勢(shì)（圖1），工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)高度正相關(guān)，利潤(rùn)端的持續(xù)修復(fù)有助于權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)（圖2）；營(yíng)收端增速則繼續(xù)小幅下降，同比下跌2.6%，跌幅較前值擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，不同類(lèi)型企業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)較大分化，6月私營(yíng)和國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)明顯的反向變化：私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)總額同比大增36.4%，高于5月53.5個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速僅錄得-32%，較前值大幅下降15個(gè)百分點(diǎn)（圖3）。我們理解國(guó)有企業(yè)多分布在采礦、原材料制造等上游行業(yè)，而私營(yíng)企業(yè)在中下游居多，6月國(guó)有和私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速的反向變化或與上游礦產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，下游成本壓力緩解下利潤(rùn)改善有關(guān)。
6月工業(yè)品價(jià)格指標(biāo)繼續(xù)探底，利潤(rùn)的修復(fù)主要源自于量和利潤(rùn)率層面改善的驅(qū)動(dòng)。從結(jié)構(gòu)上看，6月PPI繼續(xù)下行拖累營(yíng)收和利潤(rùn)增速，但工業(yè)增加值小幅回升以及營(yíng)收利潤(rùn)率降幅收窄對(duì)盈利的修復(fù)形成一定支撐（圖4）。具體看：1）6月工業(yè)增加值同比增速小幅回升至4.4%，高于5月0.9個(gè)百分點(diǎn)；2）6月PPI同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，增速降至-5.4%，前值為-4.6%，去年7、8月基數(shù)較低，未來(lái)兩個(gè)月PPI跌幅有望收窄；3）6月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率當(dāng)月值為6.44%，高于5月0.27個(gè)百分點(diǎn)，1-6月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率同比降幅繼續(xù)收窄至1.12個(gè)百分點(diǎn)，前值為1.28個(gè)百分點(diǎn)，主要與上游礦產(chǎn)品價(jià)格下降成本壓力減輕有關(guān)。
分行業(yè)看，6月中下游利潤(rùn)占比繼續(xù)擴(kuò)大，裝備制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)盈利持續(xù)改善。根據(jù)我們測(cè)算，1-6月上、中、下游利潤(rùn)總額占比分別為33.4%、34.3%和32.3%，前值分別為35.8%、31.7%和32.5%，受原材料價(jià)格下降影響，上游利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度收窄，中下游盈利持續(xù)修復(fù)（圖5）。具體看，6月中游利潤(rùn)的回升主要受計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的拉動(dòng)，1-6月兩大行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速較前值分別上升24和4個(gè)百分點(diǎn)。在擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策引導(dǎo)下，多數(shù)消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)增速上行。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的消費(fèi)品行業(yè)數(shù)量為10個(gè)，較5月增加5個(gè)。從累計(jì)同比增速看，1-6月皮革制品、造紙以及橡膠塑料等行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)較快。上游方面，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)承壓，多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)下行，煤炭開(kāi)采、石油和天然氣開(kāi)采、有色礦采、非金屬礦采等行業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)此前下行趨勢(shì)（圖6），基數(shù)效應(yīng)下7-8月或有邊際改善，但趨勢(shì)反轉(zhuǎn)仍需更多信號(hào)釋放。
工業(yè)企業(yè)延續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)，但庫(kù)銷(xiāo)比仍在走高。6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速進(jìn)一步下行至2.2%，前值為3.2%（圖7）。根據(jù)我們測(cè)算，6月工業(yè)企業(yè)庫(kù)銷(xiāo)比環(huán)比依然上行（圖8）。在工業(yè)企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存的背景下，庫(kù)銷(xiāo)比不降反升，側(cè)面反映當(dāng)前工業(yè)企業(yè)需求端仍較為疲弱，也符合政治局會(huì)議對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷。
工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)升勢(shì)，環(huán)比漲幅有所增加。6月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，升幅較5月出現(xiàn)放緩，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，升幅較前值小幅回落。分企業(yè)類(lèi)型看，國(guó)有企業(yè)取代私營(yíng)企業(yè)，成為環(huán)比升幅最大的企業(yè)，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比升幅最大的仍然是私營(yíng)企業(yè)，同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，較前值有所收窄（圖9）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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