>> 西部證券-政治局會議城投專題點評：一攬子化債方案的全面復盤與五大預(yù)判-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
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摘要內(nèi)容
按照歷史規(guī)律，每逢經(jīng)濟面臨困難，防風險的底線均會更為強化。即偏弱的經(jīng)濟環(huán)境，很難承擔風險爆發(fā)帶來的影響。本次政治局會議提到“當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)”、“重點領(lǐng)域風險隱患較多，外部環(huán)境復雜嚴峻”。
堅決遏制增量的政策主基調(diào)大概率難以調(diào)整。2022年中央經(jīng)濟工作會議在過去五年來首次單列一段來強調(diào)防范化解地方政府債務(wù)風險的重要性，明確提出優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)、降低利息負擔，穩(wěn)步推進地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管，強調(diào)遏制增量和化解存量的同步推進。
財政官方對于一攬子化債方案的說法有六條，相關(guān)舉措市場已長期關(guān)注，未來超預(yù)期概率不高。2018年8月31日，財政部印發(fā)《地方全口徑債務(wù)清查統(tǒng)計填報說明》，其中列舉了6大途徑用于化解隱性債務(wù)，主要包括：安排財政資金償還、出讓政府股權(quán)及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還、利用項目結(jié)轉(zhuǎn)資金，經(jīng)營收入償還、合規(guī)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性債務(wù)、借新還舊、展期、破產(chǎn)清算等六條。
考慮到政治局會議對于穩(wěn)增長的表態(tài)，未來債市無風險利率大概率上行，城投債整體利差大概率被動收窄。同時需要持續(xù)關(guān)注是否有未來基本面超預(yù)期帶來的理財贖回導致的市場影響，屆時流動性因素仍將主導城投利差定價，容易引發(fā)部分容易發(fā)生成交的偏好資質(zhì)的城投平臺利差走擴幅度更大。相反，弱資質(zhì)主體由于利差保護充足且成交不活躍，利差波動幅度反而可能更有限。
化債思路遵循兩條底線思維，一是打破政府兜底預(yù)期、不發(fā)生系統(tǒng)性風險，二是開正門堵旁門、遏增量化存量。
1、打破政府兜底預(yù)期、中央不救助原則。目的是防止各地方在過度舉債后尋求中央救助，帶來區(qū)域方面舉債與支持不公平的問題。而不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，則是底線中的底線。當前銀行、非銀機構(gòu)對于廣義城投平臺與國企的風險敞口較大，若首單實質(zhì)性違約發(fā)生，則風險蔓延的趨勢將很難控制。
2、開正門堵旁門，是為了保證債務(wù)問題更可控，屬于遏增量的重要組成部分，只有絕大部分新增融資都由地方政府以低成本的形式官方承擔，且處于可控范圍，才有利于債務(wù)問題長期化解。遏增量化存量，是保證不發(fā)生系統(tǒng)性風險前提下，化解債務(wù)的長期之道。若對于存量融資斬斷再融資渠道，則大概率會誘發(fā)違約，導致系統(tǒng)性風險發(fā)生。
風險提示：政策實施不及預(yù)期。
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