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當(dāng)前PPI已經(jīng)處于底部區(qū)間。6月PPI同比增速進(jìn)一步下行，考慮到后續(xù)PPI翹尾因素拖累大幅緩解，且高頻數(shù)據(jù)顯示大宗商品價(jià)格開(kāi)始逐步回暖，疊加下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)，下半年P(guān)PI同比降幅有望持續(xù)收窄。
　　以史為鑒，PPI觸底上行后市場(chǎng)往往表現(xiàn)較好，成長(zhǎng)、消費(fèi)、周期風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)。2000年以來(lái)國(guó)內(nèi)共經(jīng)歷五次PPI觸底反彈周期，底部月份分別對(duì)應(yīng)2002年2月，2006年4月，2009年7月，2015年9月以及2020年5月?；仡欉^(guò)去5輪PPI觸底上行的最初3個(gè)月內(nèi)，滬深300上漲概率達(dá)60%，且平均累計(jì)收益達(dá)11.18%。其中成長(zhǎng)、消費(fèi)和周期風(fēng)格在PPI探底回升后3個(gè)月較滬深300取得了超額收益。
　　汽車、國(guó)防軍工、社會(huì)服務(wù)行業(yè)取得超額收益最高。PPI探底回升后3個(gè)月31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中有24個(gè)行業(yè)跑贏市場(chǎng)。汽車（12.58%）、國(guó)防軍工（12.38%）和社會(huì)服務(wù)（11.48%）獲取超額收益最多。
　　細(xì)分行業(yè)中化學(xué)制造、有色金屬、有色采礦獲取平均超額收益最高。整體來(lái)看，在過(guò)去5輪細(xì)分行業(yè)PPI上行最初的3個(gè)月內(nèi)，27個(gè)PPI口徑細(xì)分行業(yè)中有17個(gè)行業(yè)平均超額收益大于0，其中取得最高平均超額收益的行業(yè)包括化纖制造（11.68%），有色采礦（7.66%）和有色冶煉（6.78%）。
　　從庫(kù)存周期視角來(lái)看，PPI見(jiàn)底時(shí)往往伴隨著庫(kù)存周期去化的尾聲，新一輪補(bǔ)庫(kù)存正在孕育之中?？傮w來(lái)看，PPI是庫(kù)存周期的領(lǐng)先指標(biāo)之一，PPI的拐點(diǎn)往往領(lǐng)先工業(yè)品庫(kù)存的拐點(diǎn)一到兩個(gè)季度。除2015年P(guān)PI探底工業(yè)企業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)階段，其余4輪PPI探底工業(yè)企業(yè)均處于被動(dòng)去庫(kù)階段。過(guò)去5輪各細(xì)分行業(yè)PPI觸底上升后處于被動(dòng)去庫(kù)周期的行業(yè)數(shù)量最多（平均11個(gè)），而5月已有9個(gè)行業(yè)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，也從側(cè)面印證當(dāng)前PPI正在進(jìn)入底部區(qū)間。
　　價(jià)格因素有望成為業(yè)績(jī)觸底回升的推動(dòng)因素。上半年以GDP和工業(yè)增加值為代表的實(shí)際變量保持較高增速，但是受到價(jià)格因素拖累，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和A股非金融盈利等名義變量整體偏弱，使得市場(chǎng)并未感受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的盈利改善。7月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)政策寬松窗口逐步打開(kāi)，海外通脹預(yù)期快速回落，人民幣匯率快速回升，經(jīng)濟(jì)預(yù)期快速修復(fù)，人民幣匯率和大宗商品均呈現(xiàn)明顯回升。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)疊加工業(yè)企業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)，PPI有望觸底回升，價(jià)格因素將逐步成為下半年業(yè)績(jī)回升的重要支撐項(xiàng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)底的形成。
　　配置建議：與經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，消費(fèi)醫(yī)療；前瞻業(yè)績(jī)顯著改善的航空機(jī)場(chǎng)、小金屬、輕工、工程機(jī)械等；地產(chǎn)后周期的家電，建材等行業(yè)；受益于“中特估”政策推進(jìn)的資源行業(yè)和數(shù)據(jù)要素央國(guó)企龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。