>> 西部證券-2季度GDP和6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合修復式增長的四大特征-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水 |
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一、總體來看我們認為數(shù)據(jù)符合修復式增長幾大特征：
1、上半年同比、環(huán)比波動較大，下半年將回歸常態(tài)，預(yù)計3季度經(jīng)濟見底。2季度GDP同比增長6.3%，較1季度有所上升；而2季度GDP季調(diào)后環(huán)比增長0.8%，較1季度有所放緩。整體來看，今年上半年同比、環(huán)比波動較大，下半年將回歸常態(tài)，我們認為3季度或為全年經(jīng)濟底部，4季度可能有所回升。
2、經(jīng)濟動能弱，2季度GDP環(huán)比增速明顯下行。1）居民部門：6月社零增速大幅下滑，根本原因在于居民部門的消費能力受到收入增速與儲蓄傾向制約；2）企業(yè)部門：房地產(chǎn)業(yè)拖拽固定資產(chǎn)投資累計增速連續(xù)回落，商品房銷售、竣工和新開工均繼續(xù)放緩。隨著PPI持續(xù)下行，企業(yè)部門實際利率大幅攀升，顯著抑制企業(yè)部門進行資本開支的意愿。
3、雖然修復大方向好轉(zhuǎn)，但修復時間拉長，過程有所反復，經(jīng)濟再次探底。工業(yè)增加值同比、環(huán)比均有所改善，但產(chǎn)能利用率仍處低位。6月工業(yè)增加值同比增長4.4%，較5月份有所加快，但2季度整體工業(yè)產(chǎn)能利用率仍然較低，僅略高于2020年同期水平，總需求較弱。
4、實際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出，通脹下行，就業(yè)壓力仍存。1）內(nèi)外需持續(xù)疲軟導致工業(yè)生產(chǎn)整體偏弱。高頻數(shù)據(jù)來看生產(chǎn)有企穩(wěn)跡象，但當前工業(yè)企業(yè)庫存銷售比仍然較高，內(nèi)外需持續(xù)疲軟導致工業(yè)生產(chǎn)整體偏弱，期待庫存周期回升帶動PPI上漲可能為時尚早。2）城鎮(zhèn)失業(yè)率持平，但青年失業(yè)率再創(chuàng)新高。6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與前值持平，但16-24歲人口失業(yè)率進一步上升至21.3%，總體上看結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍然存在。
二、修復式增長下的政策選擇：1）一方面，在修復式增長的經(jīng)濟形勢下，宏觀政策不可“強刺激”。三大經(jīng)濟主體本身較弱，如果強行刺激，會在對長期經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利影響。且2季度GDP同比增長6.3%，累計同比5.5%，實現(xiàn)全年5%增長目標壓力不大，強刺激必要性不足。2）另一方面，總量政策要順勢而為，既不可強求，也不可不作為。貨幣政策從價格手段上需要保持資金價格寬松，全年財政保持積極，準財政政策或發(fā)揮更大作用，房地產(chǎn)優(yōu)化政策或漸進式出臺，修復市場預(yù)期。預(yù)計7月底政治局會議仍會有必要的總量政策。
三、修復式增長下的市場判斷：平淡中蘊含機會。鑒于3季度經(jīng)濟見底，PPI降幅收窄，A股或有機會。我們預(yù)計，3季度名義經(jīng)濟增長低于5%，由此繼續(xù)看好下半年中債表現(xiàn)，維持10年期中債收益率2.5–3%的判斷，破2.6%的概率較高。人民幣匯率下半年仍有壓力。
風險提示：內(nèi)需修復不及預(yù)期；地產(chǎn)支持政策效果不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；海外貨幣政策收緊超預(yù)期。
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