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策略摘要
　　近期油價重心持續(xù)上移，燃料油成本端邊際增強(qiáng)，F(xiàn)U、LU均有望跟隨原油反彈，短期以逢低多思路為主。燃料油自身基本面暫時沒有太突出的矛盾，值得一提的是FU近期走勢相對外盤較弱，內(nèi)外價差被打到負(fù)值區(qū)間，可以關(guān)注出口窗口打開的正套機(jī)會。
　　投資邏輯
　　■市場分析
　　近期油價走勢偏強(qiáng)，重心持續(xù)上移，WTI站上80美元/桶關(guān)口，Brent也逼近85美元/桶。從價差結(jié)構(gòu)上看，原油月差同樣走強(qiáng)，汽柴油裂解價差近期也出現(xiàn)回升，基本面是驅(qū)動油價走高的主要原因，也符合我們前期判斷，宏觀利空逐步緩和后，基本面的利多驅(qū)動更加明顯，即在全球煉廠負(fù)荷提升的拉動下，原油供需缺口將在今年三季度達(dá)到最高峰，從高頻數(shù)據(jù)上看，近期原油浮倉庫存出現(xiàn)明顯下降，此外，受到制裁、運(yùn)力等因素限制，下半年黑油（俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉）供應(yīng)增長空間有限，美國頁巖油產(chǎn)量也出現(xiàn)增長瓶頸，疊加沙特減產(chǎn)，供需緊張的格局將會更加凸顯。
　　就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)依然相對穩(wěn)固，主要的支撐因素來自于煉廠與發(fā)電端的旺盛需求。其中，我國上半年燃料油進(jìn)口量遠(yuǎn)高于近年同期水平，反映在重油趨緊、俄油受歐美制裁的大環(huán)境下，燃料油作為煉廠加工原料的經(jīng)濟(jì)性顯著提升，近期稀釋瀝青的通關(guān)問題則在短期加強(qiáng)了這種傾向。但高峰期過后，煉廠進(jìn)口需求或難以維持強(qiáng)度，一方面高硫油裂解走強(qiáng)帶動成本上升，另一方面，非國營進(jìn)口后續(xù)可能會受到進(jìn)口允許量（1620萬噸/年）的制約，且稀釋瀝青通關(guān)問題的緩解也使得燃料油進(jìn)口的緊迫性邊際減弱。發(fā)電方面，夏季高溫提振了中東地區(qū)的電力需求，歐佩克減產(chǎn)則有望提升發(fā)電廠燃料油的使用比例（替代原油），當(dāng)前沙特高硫燃料油維持凈進(jìn)口的狀態(tài)。整體而言，高硫燃料油利好因素依然存在，但部分邏輯已經(jīng)有邊際弱化的跡象，且未來俄羅斯燃油出口存在回升預(yù)期?？紤]到外盤高硫油估值（裂解價差）已經(jīng)處于相對高位，上方空間有限。值得一提的是，內(nèi)盤近期走勢相對外盤較弱，內(nèi)外價差被打到負(fù)值區(qū)間，站在估值角度FU支撐相對更強(qiáng)一些，且可以關(guān)注出口窗口打開的正套機(jī)會。
　　低硫燃料油方面，當(dāng)前市場驅(qū)動依然偏弱，核心矛盾在于新產(chǎn)能大量投放及需求增量不足的預(yù)期。新加坡船燃銷售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。且7月下旬來自阿祖爾煉廠的172萬桶貨物到達(dá)新加坡，供應(yīng)增量較大。從中長期角度看，航運(yùn)端需求暫時看不到趨勢性走強(qiáng)的預(yù)期，且阿祖爾煉廠三個產(chǎn)能相同的CDU已經(jīng)完全啟動，且年底前有望滿負(fù)荷運(yùn)行，屆時日產(chǎn)量將達(dá)到615000桶/日，給低硫帶來較大供應(yīng)壓力。因此，我們認(rèn)為低硫油市場中期前景依然承壓，LU盤面的相對弱勢也反映出市場對于供應(yīng)壓力的擔(dān)憂。但基于目前低硫燃料油的估值（裂解價差），煉廠利潤與生產(chǎn)動力不足，預(yù)計(jì)更多組分會被汽柴油分流，因此我們認(rèn)為市場下方空間也相對有限。
　　策略
　　中性偏多；關(guān)注FU 91正套機(jī)會
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油供應(yīng)降幅不及預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期