>> 東方證券-宏觀經濟｜專題報告：集裝箱吞吐是否還能有效跟蹤中國出口？-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究結論
港口集裝箱和貨物吞吐的情況是經濟發(fā)展水平的重要映射之一，一方面港口吞吐量是航運興衰的微觀體現(xiàn)，另一方面港口吞吐的地域分布變化也能夠反映貿易新舊動能轉變以及產業(yè)格局變化。然而，2022年Q4以來出口數(shù)據(jù)波動明顯加大，同時集裝箱吞吐數(shù)據(jù)和外貿數(shù)據(jù)的走勢有所分化。集裝箱吞吐數(shù)據(jù)用于預測出口的核心邏輯是什么，如今面臨哪些問題，哪些細節(jié)可以改進？本文就這些問題進行探討。
吞吐數(shù)據(jù)作為貿易的微觀表現(xiàn)可以用于跟蹤出口走勢，同時也能反映出外生沖擊和貿易新舊動能切換，不過在使用周頻數(shù)據(jù)監(jiān)測港口吞吐量時有以下幾點值得關注：（1）高頻港口吞吐數(shù)據(jù)不區(qū)分內外貿和進出口，考慮到中國的出口結構，使用集裝箱而非貨物吞吐有利于緩解這一問題；（2）用周頻數(shù)據(jù)推算全月數(shù)據(jù)存在一定誤差，但相對可控，測算樣本中暫無出現(xiàn)變化方向相反的情況；（3）周頻監(jiān)測港口吞吐量數(shù)據(jù)存續(xù)時間短，從不同時點的變化特征以及海關的表述來看，沿海吞吐口徑更適合作為研究其跟蹤效果的補充指標。（4）箱重波動會影響跟蹤的準確性。不過目前交運部等官方機構并未公布重箱情況（此前中港協(xié)也并不會定期公布），意味著這方面的誤差難以避免。（5）港口吞吐無法捕捉陸運口岸走勢。2023年陸運口岸恢復彈性遠高于海運，一方面是今年部分陸運口岸剛剛重新開放帶來極高的修復彈性，另一方面是長期積累疊加地緣政治的催化，中老鐵路、中歐班列等標志性項目為穩(wěn)外貿起到了至關重要的作用，不過據(jù)交運部，中國外貿進出口貨運量主要通過海運完成（今年或仍能占90%以上），造成的誤差或相對可控。
價格因素對跟蹤精度至關重要。進出口金額由量價組成，值得注意的是，兩者間往往還存在較為明顯的相互作用，意味著如果僅從數(shù)量角度去跟蹤貿易金額，有時會一定程度上高（低）估當月的貿易額增速變化。出口價格和工業(yè)制成品價格相關性高，因此可以參考PPI的跟蹤方法，我們采用商務部的生產資料價格指數(shù)跟蹤出口價格，需要注意：（1） PPI向出口價格傳導存在一定時滯，且時滯并不穩(wěn)定，具體長短和諸多因素有關，如春節(jié)期間由于務工人員返鄉(xiāng)，企業(yè)生產經營步伐放緩；外生沖擊影響也不容忽視，經檢驗供貨商配送時間PMI可用于跟蹤部分外生沖擊對價格時滯的影響；（2） PPI和出口價格指數(shù)的穩(wěn)定關系部分建立在均以人民幣計價的基礎上，相較于傳統(tǒng)的CRB等國際大宗價格指數(shù)，用商務部的生產資料價格指數(shù)跟蹤出口價格有助于減少匯率換算的難度以及計算誤差。
綜合來看，該模型對近期同比變化方向的解釋能力較強。使用沿海港口集裝箱吞吐替代監(jiān)測港口吞吐后，時間長度足以進行回歸分析，我們將因變量設為出口環(huán)比增速，集裝箱吞吐量環(huán)比及其滯后項、商務部生產資料價格指數(shù)環(huán)比及其滯后項（傳導時滯用和供貨商配送時間PMI的交叉項控制）、美元兌人民幣匯率環(huán)比及其滯后項（匯率計價以外的影響用和集裝箱的交叉項控制）等為自變量做一個混合效應模型和加入各月份的固定效應模型，隨后將擬合的環(huán)比推算成同比。回測結果顯示，2017年1月-2023年5月無季節(jié)性模型和季節(jié)性模型跟蹤當月同比變化方向的準確性分別為64%、68%；2020年1月-2023年5月分別為64.1%和59%；2022年1月-2023年5月均為76.5%，需注意回測時2022年6月以來的集裝箱環(huán)比均采用監(jiān)測港口吞吐量，不再使用沿海港口數(shù)據(jù)代替。
除了前述量價和匯率等指標以外，還有不少高頻或先行指標在特定情況下能夠提供較好的參考意義：（1）韓國的旬度出口數(shù)據(jù)可用于跟蹤電子設備出口情況；（2）越南出口增速和中國部分勞動密集型產品出口增速有一定相關性；（3）摩根大通全球綜合PMI、WTO貿易晴雨表等是觀察當下各國或地區(qū)貿易需求中期走勢的重要指標，不過由于其傳導存在時滯，當期波動的影響未必會體現(xiàn)在貿易數(shù)據(jù)上。
風險提示
假設條件變化影響測算結果、跟蹤體系不完備、數(shù)據(jù)可得性等因素導致的風險。
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