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2Q23收入同比增速較低，歸母凈利潤同比增速加快
　　公司1H23營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.25/1.10/1.09億元，同比-3.0%/+5.5%/+6.0%。2Q23營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.15/0.56/0.56億元，同比+1.5%/+15.0%/+15.9%。我們認(rèn)為2Q23公司收入同比增速較低主因診療量恢復(fù)不及預(yù)期，費(fèi)用率同比降低導(dǎo)致凈利潤同比增速加快。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.13/1.42/1.74元。參考公司1H23業(yè)績情況，我們給予公司2023年37x的PE估值（可比公司23年Wind一致預(yù)期均值37x），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.91元，維持“買入”評級。
　　1H23研發(fā)費(fèi)用率同比大幅上升，銷售費(fèi)用率同比明顯下降
　　公司1H23銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為23.75%/6.79%/9.99%/-0.25%，分別同比-2.27/+0.33/+2.88/-0.05pct，2Q23銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為24.16%/7.76%/9.19%/-0.21%，分別同比-3.28/+0.97/+1.37/+0.00pct，銷售費(fèi)用率同比明顯下降，研發(fā)費(fèi)用率大幅提升主因1H23公司進(jìn)入臨床階段的研發(fā)項(xiàng)目較多。公司1H23/2Q23毛利率分別為90.30%/90.78%，同比+1.99/+3.25pct，毛利率同比均上升。
　　1H23口腔修復(fù)膜收入受種植牙集采影響同比增速承壓
　　疫情后口腔修復(fù)手術(shù)需求雖有恢復(fù)，但種植牙集采落地后醫(yī)生手術(shù)積極性受影響，因此1H23口腔修復(fù)膜收入1.06億元，同比-3.6%，同比增速承壓。我們預(yù)期2H23隨著手術(shù)需求進(jìn)一步恢復(fù)，手術(shù)量逐漸改善，預(yù)計(jì)23年公司口腔修復(fù)膜收入同比增速恢復(fù)至5%，24年在23年低基數(shù)基礎(chǔ)上疊加集采后需求進(jìn)一步釋放，同比增速或?qū)⑦M(jìn)一步提高至30%。
　　新產(chǎn)品活性生物骨未來可期，腦膜產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長
　　公司新產(chǎn)品活性生物骨臨床證明效果優(yōu)于傳統(tǒng)骨修復(fù)材料，相比國外競品有望減少副作用，先發(fā)優(yōu)勢明顯，研發(fā)壁壘較高，是潛力大品種，23年公司大力建設(shè)銷售團(tuán)隊(duì)并積極應(yīng)對潛在的國家集采，我們預(yù)計(jì)24年起活性生物骨逐步放量。公司腦膜產(chǎn)品六省集采均中標(biāo)，1H23收入0.91億元，同比+6.1%，我們預(yù)計(jì)23年腦膜收入增速8%，穩(wěn)定增長。
　　有望受益診療恢復(fù)，維持“買入”評級
　　根據(jù)1H23經(jīng)營情況，我們調(diào)整各業(yè)務(wù)增長預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤2.04/2.56/3.14億元（前值2.41/3.01/3.72億元），同比+10%/+26%/+23%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 30x/24x/20x，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至41.91元（前值55.00元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)度不如預(yù)期；集采產(chǎn)品放量低于預(yù)期。