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黃金行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司業(yè)務(wù)包括礦山和冶煉，核心產(chǎn)品為黃金，其他產(chǎn)品包括銅、鉬等?？毓晒蓶|中國黃金集團(tuán)是我國黃金行業(yè)中唯一一家中央企業(yè)。依托控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、市場并購、現(xiàn)有礦區(qū)探礦增儲(chǔ)等工作，公司資源量及產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2022年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金19.93噸，礦山銅7.93萬噸，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤21.17億元，凈資產(chǎn)收益率8.2%。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入助力公司成長。截至2022年底，公司保有資源儲(chǔ)量金金屬量507.3噸，銅金屬量226萬噸，鉬金屬量46.96萬噸，礦山資源豐富但較為分散。2022年公司收購集團(tuán)持有的西和礦業(yè)90%股權(quán)；2023年一季度收購集團(tuán)內(nèi)蒙古金陶39%股權(quán)；2023年5月公告擬收購集團(tuán)持有的萊州中金100%股權(quán)和集團(tuán)對(duì)萊州中金的債權(quán)，紗嶺金礦建設(shè)項(xiàng)目是集團(tuán)“十四五”重點(diǎn)項(xiàng)目之一，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能10噸。公司黃金產(chǎn)量有望迎來新一輪快速增長。
　　金、銅、鉬、冶煉多元發(fā)展。公司旗下子公司數(shù)量眾多，近年來利潤貢獻(xiàn)主要來源于內(nèi)蒙古礦業(yè)有限公司、湖北三鑫金銅股份有限公司、河南中原黃金冶煉廠有限責(zé)任公司，以及部分黃金產(chǎn)量超1噸的企業(yè)。內(nèi)蒙古礦業(yè)資源儲(chǔ)備豐富，銅鉬產(chǎn)量穩(wěn)定，受益銅、鉬價(jià)格景氣業(yè)績持續(xù)增長。湖北三鑫主要生產(chǎn)金、銅，控股安徽太平生產(chǎn)鐵礦，資源有保障。中原冶煉廠冶煉技術(shù)先進(jìn)，具備規(guī)模優(yōu)勢。多種業(yè)務(wù)收益保證公司未來發(fā)展?jié)摿?，弱化單一產(chǎn)品市場波動(dòng)影響，保障公司盈利穩(wěn)定性。
　　加息終點(diǎn)預(yù)期走強(qiáng)，看好黃金中長期走勢。上半年黃金價(jià)格走勢一波三折，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及預(yù)期變化不斷調(diào)整。但美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外低于預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)加速下降，疊加零售銷售環(huán)比增長不及預(yù)期，各項(xiàng)變化給美聯(lián)儲(chǔ)后期暫停加息提供更多的靈活性，緊縮周期或已接近尾聲，目前市場普遍認(rèn)為后續(xù)不會(huì)進(jìn)一步加息，對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。從中長期角度來看，地緣因素復(fù)雜，各國央行購金對(duì)金價(jià)形成向上推力。
　　盈利預(yù)測與估值：公司黃金主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，通過收購集團(tuán)資產(chǎn)形成黃金、銅、鉬、冶煉多元發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。未來，隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以及現(xiàn)有資源挖潛，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸屬母公司凈利潤29.8/33.0/35.3億元，年增速分別為40.5%/10.9%/6.9%。通過多角度估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在12.4-13.9元之間，相對(duì)于公司目前股價(jià)有17%-31%溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)資產(chǎn)注入或項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；黃金、銅、鉬價(jià)格大幅下降；安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。