>> 華創(chuàng)證券-輪胎行業(yè)跟蹤報(bào)告之四：泰國(guó)半鋼胎雙反復(fù)審初裁出臺(tái)，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)有望逐步兌現(xiàn)-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國(guó)對(duì)泰國(guó)半鋼胎反傾銷(xiāo)復(fù)審初裁結(jié)果公布，稅率下降幅度超市場(chǎng)預(yù)期。7月23日晚間森麒麟公告稱(chēng)，美國(guó)商務(wù)部對(duì)泰國(guó)乘用車(chē)和輕卡輪胎反傾銷(xiāo)調(diào)查的第一次年度復(fù)審的初裁結(jié)果出臺(tái)，結(jié)果為：森麒麟（泰國(guó)）為1.24%；另一家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國(guó)公司）為6.16%；其他泰國(guó)出口美國(guó)的輪胎企業(yè)初裁稅率為4.52%。本次美國(guó)對(duì)泰國(guó)、越南、韓國(guó)、以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的雙反調(diào)查始于2020年5月，并于2021年5月終審。其中泰國(guó)玲瓏/森麒麟分別被征收21.09%/17.06%的反傾銷(xiāo)稅率，越南賽輪被征收6.23%的反補(bǔ)貼稅率，由此造成了海外工廠(chǎng)盈利能力的回落。本次復(fù)審的終裁結(jié)果預(yù)計(jì)于2024Q1公布。
本篇報(bào)告復(fù)盤(pán)了美國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎的歷次貿(mào)易壁壘?；趯?duì)2009年的中美輪胎特保案、2014年起對(duì)中國(guó)大陸輪胎的雙反調(diào)查以及2020年起對(duì)東南亞的雙反調(diào)查的復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)每次雙反發(fā)起的背景都是全球輪胎行業(yè)需求低迷的同時(shí)，海外企業(yè)特別是美國(guó)本土企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，進(jìn)而如美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)發(fā)起調(diào)查申請(qǐng)，美國(guó)商務(wù)部及國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)最終通過(guò)施加高額稅率的方式來(lái)保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。
本篇報(bào)告分析了本次復(fù)審稅率降低的潛在原因：1）應(yīng)訴人變化。由于森麒麟泰國(guó)對(duì)美出口量在調(diào)查期內(nèi)提升并超過(guò)玲瓏，本次復(fù)審的強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)由初審的玲瓏切換為森麒麟。后者深耕美國(guó)市場(chǎng)多年，其賣(mài)到美國(guó)的半鋼胎平均尺寸更大，進(jìn)而均價(jià)更高，在裁定反傾銷(xiāo)稅率的法理上具備優(yōu)勢(shì)。2）美國(guó)通脹壓力過(guò)高。2019年本次反傾銷(xiāo)涉及的泰國(guó)、越南、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)美半鋼胎出口量約為0.85億條，占其進(jìn)口的47.0%，比例較高。從后續(xù)美國(guó)半鋼胎市場(chǎng)供給表現(xiàn)看，一方面2019至2022年其本土產(chǎn)量并未有明顯增加，另一方面進(jìn)口自北美和歐盟的半鋼胎數(shù)量及占比提升顯著，而以上區(qū)域的輪胎產(chǎn)品無(wú)論成本還是售價(jià)都大概率高于東南亞，故而最終造成美國(guó)進(jìn)口輪胎成本的提高，進(jìn)而損害貿(mào)易商利潤(rùn)的同時(shí)，讓居民承受了通脹的危害。3）美國(guó)本土企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所緩解。在雙反之后的2021年，主要海外輪胎企業(yè)在原材料和海運(yùn)費(fèi)大幅上漲的背景下依然實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的顯著提升，如固特異、普利司通、米其林2021年的凈利率均接近過(guò)去幾年新高。以固特異為例，2021/2022年其美洲區(qū)域營(yíng)收分別同比+53.3%/+27.0%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從2020年的僅900萬(wàn)美元提升至9.14/10.94億美元，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的逆轉(zhuǎn)主要受益于雙反、海運(yùn)費(fèi)等因素。
我們認(rèn)為，本次復(fù)審稅率下降對(duì)相關(guān)公司的影響主要有以下兩點(diǎn)：1）參考此前美國(guó)對(duì)大陸輪胎反傾銷(xiāo)調(diào)查及退稅歷史，目前于泰國(guó)設(shè)廠(chǎng)的森麒麟、玲瓏、通用等公司的美國(guó)貿(mào)易子公司預(yù)計(jì)大概率可享受一次性稅率返還。各公司的美國(guó)貿(mào)易公司采購(gòu)泰國(guó)工廠(chǎng)產(chǎn)品并銷(xiāo)往美國(guó)，此前繳納了稅率保證金。預(yù)計(jì)企業(yè)多繳納的稅費(fèi)將得到返還，在未來(lái)沖減成本。2）不論是公司自行銷(xiāo)往美國(guó)還是通過(guò)貿(mào)易商銷(xiāo)往美國(guó)的產(chǎn)品，關(guān)稅的下降預(yù)計(jì)都將轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)空間，雖然最終可能與分銷(xiāo)商和用戶(hù)共同分享，但預(yù)計(jì)相關(guān)公司盈利也能得到顯著的改善。
中國(guó)輪胎企業(yè)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力增強(qiáng)。1）本次初審稅率的下降或驗(yàn)證了通過(guò)提高產(chǎn)品力和產(chǎn)品價(jià)格，可以從法理上有望降低被雙反的程度，該信息得到確認(rèn)后預(yù)期將加速?lài)?guó)內(nèi)企業(yè)提升內(nèi)在實(shí)力，并倒逼企業(yè)減少低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。2）從長(zhǎng)期看，雙反稅率的降低有利于實(shí)現(xiàn)海外工廠(chǎng)盈利能力的修復(fù)，企業(yè)有望憑借更加充沛的現(xiàn)金流來(lái)支撐長(zhǎng)期的全球化布局，從根本上規(guī)避未來(lái)潛在的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。疊加當(dāng)前在海運(yùn)費(fèi)觸底+經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存回落，同時(shí)原材料成本修復(fù)的大背景下，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)困境反轉(zhuǎn)的要素正在逐步兌現(xiàn)。3）我們認(rèn)為本次半鋼胎雙反的結(jié)果預(yù)期在一定程度上也將緩解大家對(duì)東南亞全鋼胎被雙反的焦慮。
投資建議：建議關(guān)注預(yù)期將受益于本次泰國(guó)反傾銷(xiāo)關(guān)稅下降的國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)：森麒麟（002984.SZ）、玲瓏輪胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具備海外工廠(chǎng)布局的國(guó)內(nèi)輪胎頭部企業(yè)：賽輪輪胎（601058.SH）、貴州輪胎（000589.SZ）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)審終裁關(guān)稅變動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)落后預(yù)期；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)等。
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