>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】遲來的債務(wù)上限后遺癥-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項
美國當(dāng)?shù)貢r間8月1日，惠譽將美國的長期評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”，前景展望為“穩(wěn)定”。
主要觀點
核心結(jié)論：繼2011年標(biāo)普首次下調(diào)美國長期評級后，惠譽再次下調(diào)美國長期評級，其實只是遲來的債務(wù)上限后遺癥。從本質(zhì)上講，都是美國兩黨政治激化而又斗而不破的產(chǎn)物。即便是2011年的“歷史首次”，評級下調(diào)對資產(chǎn)價格的影響也非常短暫（幾個交易日），此次再度下調(diào)，預(yù)計對資產(chǎn)短期影響或更小。
美國信用評級為何被下調(diào)？
惠譽下調(diào)美國評級的原因主要有四點：
第一，過去二十年美國財政和債務(wù)治理水平下降。財政預(yù)算過程復(fù)雜、缺乏中期財政框架，疊加幾輪經(jīng)濟沖擊和減稅及支出計劃，過去十余年債務(wù)持續(xù)增加。債務(wù)上限政治僵局反復(fù)上演，削弱了對美國財政管理能力的信心。
第二，未來三年財政收支惡化。由于收入疲軟、支出增加和高利息負擔(dān)，預(yù)計2023年財政赤字占GDP比重將從3.7%升至6.3%，2024年升至6.6%，2025年升至6.9%。由于更高的債務(wù)和利率，2025年，債務(wù)與收入比將升至10%，相比起來，AA評級的中位數(shù)是2.8%，AAA評級的中位數(shù)是1%。
第三，總債務(wù)將持續(xù)增長，增加財政應(yīng)對未來經(jīng)濟沖擊的脆弱性。美國政府債務(wù)與GDP之比，2019年為100.1%，今年預(yù)計為112.9%，2025年預(yù)計為118.4%。相比起來，AA評級的中位數(shù)是44.7%，AAA評級的中位數(shù)是39.3%。
第四，中期財政挑戰(zhàn)尚未解決，主要體現(xiàn)為人口老齡化相關(guān)支出和利息支出的中期負擔(dān)。1）據(jù)CBO預(yù)計，到2033年，利息成本將增加一倍，達到GDP的3.6%；同時，醫(yī)保和社保強制性支出占GDP比重將提高1.5個百分點。2）CBO預(yù)計，除非采取措施，否則醫(yī)院保險信托基金將在2035年之前耗盡。3）2017年減稅措施將于2025年到期，但出于政治壓力，這些措施可能永久化，進而導(dǎo)致更高的赤字水平。
實際上，這不是美國第一次被下調(diào)評級。早在2011年8月債務(wù)上限危機時，標(biāo)普就將美國長期評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”，目前，在惠譽下調(diào)評級后，國際三大評級機構(gòu)中，僅穆迪對美國保持AAA評級。
回顧2011年標(biāo)普下調(diào)美國評級時的原因，其核心也就是兩條，中期債務(wù)水平上升（不控制福利支出）和政策制定的不確定性更大（債務(wù)上限和違約威脅的邊緣政策體現(xiàn)出，治理和政策制定比預(yù)計的更不穩(wěn)定、更不有效、更不可測）。
評級機構(gòu)是否會受到政治立場的影響？
通過對國家主權(quán)信用的評級，三大機構(gòu)（穆迪、標(biāo)普和惠譽）影響著各國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的溢價以及金融市場的穩(wěn)定。保持客觀、公平、公正的態(tài)度是評級機構(gòu)所必要的，但實際上，早有文獻表明，評級會受到政治立場的明顯影響：
在主權(quán)評級上，對外，評級機構(gòu)傾向于支持母國以及與母國地緣政治結(jié)盟的國家；主權(quán)評級存在兩種偏向，本土偏向?qū)е略u級機構(gòu)對其母國給予有利評級，群體內(nèi)偏向?qū)е略u級機構(gòu)在保持其他因素不變的情況下，對地緣政治伙伴給予有利評級；對內(nèi)，偏向于政治光譜中的右翼政府，并支持與右翼相關(guān)的政策。
即便是三大機構(gòu)對美國公司的評級，也會受到政治立場的影響。與總統(tǒng)的政黨不一致的分析師更有可能下調(diào)評級，原因是，這些分析師對總統(tǒng)經(jīng)濟政策如何影響未來經(jīng)濟狀況以及企業(yè)信用風(fēng)險的看法相對更為悲觀。
評級下調(diào)對資產(chǎn)價格有影響嗎？
從美股表現(xiàn)來看，評級調(diào)整的影響，雖然劇烈，但非常短期。2011年美國被下調(diào)評級后，由于是“歷史上首次”，在短期幾個交易日內(nèi)，似乎呈現(xiàn)出“避險交易”的特征，美股大跌，黃金、美債漲。下調(diào)評級后的首個交易日，10年美債利率從2.58%下行至2.4%，黃金上漲2.1%，標(biāo)普500指數(shù)大跌6.7%。但次日美股基本失地，然后維持震蕩走勢；黃金上漲勢頭在兩周內(nèi)也觸頂，美債收益率則持續(xù)回落，與評級調(diào)整可能關(guān)系不大。
回過頭看，即便2011年是“歷史首次”，稍微把觀察時間拉長，評級下調(diào)對資產(chǎn)價格也沒什么影響。本質(zhì)上講，這與債務(wù)上限“偽命題”是一致的，都是美國兩黨政治激化又斗而不破的產(chǎn)物。相比于資產(chǎn)價格，或許更有意思的是，下調(diào)美國評級后，SEC和司法部對標(biāo)普發(fā)起的50億欺詐訴訟以及SEC對伊根-瓊斯（另一家下調(diào)美國評級的機構(gòu)）發(fā)起嚴(yán)重評級違規(guī)行為調(diào)查的故事。
風(fēng)險提示：美國評級被下調(diào)的后續(xù)演變情況超預(yù)期。
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