>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：天亮了-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 2341KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,邢妍姝 |
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政策：中長期視角下的房地產(chǎn)治本之策&逆周期調(diào)節(jié)
第一，地產(chǎn)政策有望從“房住不炒”（過去5年、十九大）轉(zhuǎn)向?qū)ふ抑虚L期治本之策（未來5年、二十大）：面向3億農(nóng)民工的保障性住房。
?、賲⒖冀衲?月《求是》雜志刊登的習(xí)總書記去年底經(jīng)濟工作會議講話全文，本次政治局會議是對去年底經(jīng)濟工作會議要求的回應(yīng)。②對于房地產(chǎn)相關(guān)政策定調(diào)的變化，應(yīng)該置于更長的5年周期視角下觀測，不僅“破舊”，更有“立新”。③“加大保障性住房建設(shè)和供給”層面所提及的三點措施，政府可能更多主動作為，包括城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、盤活改造各類閑置房產(chǎn)。④閑置房產(chǎn)可能包含滯銷的存量住房，其投入使用的需求方則主要面向中等收入群體擴容，高校和職業(yè)院校畢業(yè)生、技能型勞動者、農(nóng)民工是擴大中等收入群體的重點。⑤我們看好地產(chǎn)鏈，包括盤活改造閑置房產(chǎn)的竣工端（消費建材、家具、家電）和施工端（建筑）。
第二，時隔三年重提“逆周期調(diào)節(jié)”，時隔八年重提加強宏觀調(diào)控力度，下半年穩(wěn)增長政策有望加碼。
①“逆周期調(diào)節(jié)”在政治局層面表述需要追溯至2019年7月、12月會議，均強調(diào)實施宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，此外15/7也強調(diào)“在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度”。②政治局層面出現(xiàn)“逆周期”相關(guān)表述后，央行層面均有連續(xù)降息降準操作。貨幣政策來看，政策降息仍有空間，若以實際利率作為政策利率中樞，仍可能存在20BP降息空間；財政政策來看，截至6月專項債發(fā)行進度僅60%，明顯低于去年，提速加碼空間較大。
第三，疫情影響消退后，指出新的困難挑戰(zhàn)顯現(xiàn)。
?、?月政治局會議明確指出：當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)。對比疫情三年重要會議的表述，新增點主要在于企業(yè)經(jīng)營困難、重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多。②7月會議定調(diào)“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程”。目前處在波浪的下行階段，自然需要更多的政策發(fā)力對沖。
庫存：加速尋底，中美共振之下更趨樂觀
①華創(chuàng)策略自6/11提出本輪庫存即將于9月前后觸底，企業(yè)庫存6月呈現(xiàn)加速尋底，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比進一步降至2.2%。庫存見底后，股市一般無熊市，股價支撐來自庫存見底后，市場對于通縮和企業(yè)盈利的擔憂將有效緩解。②補庫持續(xù)性來看，年內(nèi)視角下，價格因素是名義庫存上行更為重要的貢獻因素，具備漲價彈性的上游周期品已經(jīng)率先反彈；未來1年，預(yù)計隨著美國庫存24Q1見底，中美庫存共振期間，市場順周期品種表現(xiàn)偏強；未來5年，中美朱格拉周期均處于上行階段，有望與庫存周期共振。③市場目前對于本輪補庫周期中地產(chǎn)疲弱拖累、以及重現(xiàn)2013-14年弱補庫情景的擔憂，我們認為不必過慮。
配置：庫存見底，超配順周期
?、夙樦芷诎鍓K7月股價已有明顯表現(xiàn)：低庫存行業(yè)中，鋼鐵漲8%、工業(yè)金屬中鋁漲8%、銅漲10%，紡織制造漲6%，家居用品漲8%。②站在當下我們認為順周期板塊上行趨勢仍有望持續(xù)，我們所觀測的庫存周期完整一輪持續(xù)時間一般可達40個月左右，庫存見底后的主動補庫階段一般可持續(xù)12個月。③國內(nèi)庫存視角：順周期高賠率，下半年有望迎來政策、基本面持續(xù)催化，推薦工業(yè)金屬（鋁、銅、鋼鐵）、機械設(shè)備、化工、可選消費（紡服、家具）。④美國庫存拉動中國出口視角：24Q1中美庫存有望共振向上，計算機及電子產(chǎn)業(yè)鏈（電子元件、存儲設(shè)備），地產(chǎn)后周期消費鏈（家具家電、木制品）。
風(fēng)險提示：
疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外疫情反復(fù)，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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