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核心觀點：1、日央行維持10年期國債利率0%±0.5%的波動區(qū)間不變，但是允許利率超過0.5%，將購債固定利率定為1%，實質(zhì)上基本等同于將YCC區(qū)間上沿擴大至1%。
　　2、本次調(diào)整更多是預防性的，市場環(huán)境整體風險相對去年12月調(diào)整時較?。ㄒ皇?0y日債利率并未持續(xù)逼近0.5%，二是歐美央行加息周期尾聲），疊加此前市場對調(diào)整已有一定預期，預計調(diào)整后帶來的日本長端利率上行幅度相對有限，進而對日元、美債等影響估計也有限。
　　3、往后看，本次調(diào)整后，理論上講BOJ年內(nèi)再調(diào)整YCC的可能性邊際下滑，市場預期或相對平穩(wěn)一些，但預計由于YCC的特性天然帶來市場預期波動大，以及日央行有“奇襲”市場的“前科”（如去年12月意外調(diào)整YCC），關于YCC的不確定性仍將是加大市場波動的擾動因素，可能導致每次日央行會議前，市場格外傾向于隨媒體消息的“風吹草動”而波動。
　　一、7月日央行會議主要內(nèi)容
　?。ㄒ唬┱邲Q議：日央行維持-0.1%政策利率不變，維持10年期日債利率目標0%不變，并允許其在±0.5%范圍內(nèi)波動，但增加收益率曲線控制的靈活性，將±0.5%作為參考而不是嚴格限制，即，允許10年期日債收益率超過0.5%。同步將固定利率無限量購債操作的購債利率由0.5%上調(diào)為1%，即，日央行每個工作日將以1%的利率購入10年期國債。
　?。ǘh聲明：增加YCC靈活性，實質(zhì)擴大了YCC的控制區(qū)間
　　會議聲明兩處變化：1）增加YCC實施的靈活性，強調(diào)±0.5%是參考區(qū)間而非剛性限制區(qū)間，同時將固定利率購債操作的購債利率由0.5%上調(diào)為1%，實質(zhì)上等同于將YCC控制區(qū)間上沿由0.5%提升到1%。2）本次關于YCC調(diào)整的決議，有1位委員投了反對票，他表示雖然支持提高YCC實施的靈活性，但認為在通過《Financial Statements Statistics of Corporations by Industry》等確認企業(yè)盈利上漲后再做調(diào)整更合適。
　　此外，在實質(zhì)性擴大YCC控制區(qū)間、釋放一定緊縮信號后，日央行又擴大了直接購買國債范圍的上限，傳遞鴿派信號。日央行擴大8月直接購買國債范圍，3-5年期、5-10年期國債購買金額分別由此前的4250-7250億日元擴大到4000-7500億日元、由4750-8750億日元擴大到4500-9000億日元。
　　（三）經(jīng)濟展望和價格預測：重點關注3處變化
　　1）對于通脹，2023財年核心CPI由4月預測的1.8%上調(diào)至2.5%，超過2%的價穩(wěn)目標，顯示央行在達成價穩(wěn)目標上已經(jīng)取得一定進展。
　　2）但是，2024財年核心CPI預期由2%下調(diào)至1.9%，可能指向中期看，2%價穩(wěn)目標的持續(xù)性仍受考驗。這也是為什么植田和男堅持傳遞將維持超寬松政策的鴿派信號。
　　3）對于經(jīng)濟，2023財年經(jīng)濟預期由4月的1.4%小幅下調(diào)至1.3%，2024-25財年與4月預測持平。可能指向日央行認為短期看，經(jīng)濟下行壓力和風險較大，這也是支持日央行維持寬松的因素之一。
　?。ㄋ模┬侣劙l(fā)布會：植田和男強調(diào)，本次提高YCC靈活性的調(diào)整是為未來風險做準備，目的是增強YCC的可持續(xù)性，并不意味著向貨幣政策正常化邁出了步伐。
　　二、本次YCC調(diào)整對資產(chǎn)價格可能造成什么影響？
　　（一）本次調(diào)整對主要資產(chǎn)價格的影響幾何？
　　主要依靠類比去年12月日央行意外將YCC區(qū)間由0%±0.25%放大至0%±0.5%后的資產(chǎn)表現(xiàn)，來推斷本次YCC區(qū)間的實質(zhì)性放大可能有什么影響。
　　1、對日債：可能上行至0.6%左右，突破1%的壓力或不大。用10年期隔夜指數(shù)掉期（OIS）作為無YCC情形下日本10年期國債均衡收益率的代理變量，7月以來OIS均值約為0.63%。可能指向本次會議YCC調(diào)整后10年期日債收益率均衡位置在0.6%-0.7%附近，較此前的0.45%左右上行約15bp。
　　2、對日元：有助于抑制貶值預期，但對升值推力或有限。YCC區(qū)間放大后，10年期日債收益率上行，美日利差料收窄，有助于抑制日元貶值預期。但是考慮到本次調(diào)整帶來的日債利率上行幅度可能僅有15bp，相比去年12月YCC調(diào)整后日債利率上行近25bp幅度較小，疊加市場此前對本次調(diào)整也有一定預期（近日10年期美日利差擴大，但日元不貶反升，或反映市場已提前交易了一波YCC調(diào)整），因此本次YCC調(diào)整對推動日元后續(xù)升值的作用可能有限。
　　3、對美債：去年12月日央行擴大YCC區(qū)間后，10年期美債利率基本與日本10年期OIS同幅度上行一周左右，隨后回調(diào)。考慮到本次YCC上調(diào)可能帶來日本10年期OIS上行15bps左右，10Y美債利率可能也會產(chǎn)生15bps左右的上行壓力，但上行壓力可能不會持續(xù)，后續(xù)或回調(diào)。（我們還從日本投資者減持美債角度推斷了YCC調(diào)整帶來的美債上行壓力，估計結(jié)果詳見正文）
　　（二）后續(xù)怎么看？
　　本次調(diào)整后，理論上講BOJ年內(nèi)再調(diào)整YCC的可能性邊際下滑（一方面日債利率較新上限或有較大空間；另一方面，歐美央行加息接近尾聲，外部壓力料降低），市場預期或相對平穩(wěn)一些，但預計由于YCC的特性（放棄YCC無法提前和市場溝通清楚，天然帶來市場預期難一致、波動大），以及日央行有“奇襲”市場的“前科”（如去年12月意外調(diào)整YCC），關于YCC的不確