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主要觀點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：7月議息會(huì)議基本乏善可陳，看似重要，實(shí)則“雞肋”，美聯(lián)儲(chǔ)要傳達(dá)的信息，市場都預(yù)期到了；而市場想要的答案，美聯(lián)儲(chǔ)也給不了準(zhǔn)信。聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景邊際更為樂觀，是此次會(huì)議最為主要的亮點(diǎn)。近月以來，三個(gè)支持美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的條件（通脹、就業(yè)、信貸）逐漸顯現(xiàn)，9月份可能是判斷本輪加息周期結(jié)束的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，而不是四季度。長期視角來看，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)可以開始重視美債的長久期配置，美債或已進(jìn)入最優(yōu)配置區(qū)間。
　　乏善可陳的聯(lián)儲(chǔ)，反應(yīng)平淡的市場
　　美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議再次加息25bp，將目標(biāo)利率升至5.25-5.5%。對(duì)市場而言，7月會(huì)議看似重要，其實(shí)略顯“雞肋”——美聯(lián)儲(chǔ)要傳達(dá)的信息，市場都預(yù)期到了；而市場想要的答案，美聯(lián)儲(chǔ)也給不了準(zhǔn)信。一方面，7月會(huì)議確實(shí)乏善可陳，加息早在預(yù)期內(nèi)，除對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法更為積極外，基本沒有增量信息。另一方面，會(huì)議前市場預(yù)計(jì)7月是本輪最后一次加息，希望鮑威爾能給出一些新的指引，但其回答依然是“一會(huì)一議”和“數(shù)據(jù)依賴”，沒有口風(fēng)上的改變。
　　綜合會(huì)議聲明和新聞發(fā)布會(huì)的信息，7月會(huì)議主要有以下三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：
　　1、就經(jīng)濟(jì)前景而言，美聯(lián)儲(chǔ)的看法邊際上更積極了，這是最主要的一個(gè)變化。對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的判斷，聲明中的措辭從modest變?yōu)閙oderate；對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，鮑威爾表示，工作人員已不再預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退，存在實(shí)現(xiàn)軟著陸的路徑。而6月會(huì)議時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)工作人員還預(yù)計(jì)今年底至明年初溫和衰退是基準(zhǔn)情形。
　　2、就通脹而言，看法依然偏謹(jǐn)慎。雖然美國6月份CPI數(shù)據(jù)明顯降溫，鮑威爾也承認(rèn)好于預(yù)期，但依然強(qiáng)調(diào)，單月數(shù)據(jù)不具有代表性，核心通脹依然較高。
　　3、就貨幣政策而言，不認(rèn)為今年會(huì)降息，依然保持“一會(huì)一議”和“數(shù)據(jù)依賴”的原則。此外，加息結(jié)束或降息開啟并不需要通脹回到2%，通脹下行趨勢(shì)和速度很重要，這一說法雖首次出現(xiàn)，但市場也有預(yù)期。鮑威爾預(yù)計(jì)通脹要到2025年才能回到2%，只要通脹穩(wěn)步下降，可以在降至2%之前停止加息，甚至開啟降息，將利率降至中性水平；降息與縮表不沖突，可同時(shí)進(jìn)行。
　　乏善可陳的議息會(huì)議，帶來反應(yīng)平淡的市場表現(xiàn)。三大股指窄幅波動(dòng)，十年期美債利率小幅下行，美元指數(shù)小幅下跌。會(huì)議前后，利率路徑的基準(zhǔn)預(yù)期變化也不大，年內(nèi)不再加息依然是基準(zhǔn)情形，降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期依然在明年3月。
　　美債或已進(jìn)入最優(yōu)配置區(qū)間
　　近月以來，三個(gè)支持美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的條件均已逐漸顯現(xiàn)：1）通脹方面，核心通脹明顯降溫，核心通脹環(huán)比回歸至疫前0.2%的均值水平，折年率視角已達(dá)到2%目標(biāo)；“超級(jí)服務(wù)業(yè)通脹”漲幅大幅收窄；價(jià)格普漲壓力回落至最近二十年正常波動(dòng)區(qū)間，廣泛的漲價(jià)擴(kuò)散情況顯著收斂。2）就業(yè)方面，新增非農(nóng)就業(yè)有韌性地回落，黃金年齡勞動(dòng)參與率高位上行，職位空缺數(shù)下降，勞動(dòng)力供需缺口持續(xù)彌合。3）信貸方面，6月以來，信貸標(biāo)準(zhǔn)緊縮效果加速呈現(xiàn)，信貸總額已有所下降。若上述情況在7-8月數(shù)據(jù)中延續(xù)，尤其是核心通脹環(huán)比穩(wěn)定在0.2%，9月議息會(huì)議大概率會(huì)保持利率不變，后續(xù)再度加息概率更低。
　　也就是說，9月份可能是判斷本輪加息周期結(jié)束的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，而不是四季度。除四季度經(jīng)濟(jì)增長壓力加大之外，一個(gè)簡單的思路是，6月暫停加息是距離5月會(huì)議太近，加息周期尾聲之際，用于判斷政策的信息不足；如果聯(lián)儲(chǔ)依據(jù)6-8月份的三個(gè)月數(shù)據(jù)作出暫停加息的決策，在11月，要根據(jù)9月單月數(shù)據(jù)作出再次加息的判斷，可能很難。由此，對(duì)美債而言，長期視角來看，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)可以開始重視美債的長久期配置，通脹、就業(yè)和信貸的邊際變化提供了配置盤的安全墊，美債或已進(jìn)入最優(yōu)配置區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)超預(yù)期