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主要觀點(diǎn)
　　樂(lè)觀再添新證：利潤(rùn)同比即將轉(zhuǎn)正的四個(gè)原因
　　6月，利潤(rùn)同比繼續(xù)收窄，收窄的主要原因來(lái)自毛利率的改善。展望三季度，我們從量、價(jià)、利潤(rùn)率等角度綜合看，利潤(rùn)同比有望轉(zhuǎn)正（7月就有較大概率看到），三季度樂(lè)觀再添新證。
　　（一）原因一：需求端的好轉(zhuǎn)。三季度需求端的變化核心在政府、居民兩端。對(duì)于政府，我們測(cè)算，在一般公共預(yù)算支出全年完成目標(biāo)的99%、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)現(xiàn)使用完畢、政府性基金下半年收入增速與上半年一致情況下，下半年廣義政府支出有望從上半年的-3.6%提升至下半年的4.6%。對(duì)于居民，三季度學(xué)生出游帶動(dòng)下，服務(wù)消費(fèi)有望回暖。
　?。ǘ┰蚨喝?kù)趨緩，工業(yè)產(chǎn)出有望匹配需求。預(yù)計(jì)三季度GDP增速可能會(huì)在4.1%左右，則工業(yè)增加值三季度增速有望在3%-4%之間。我們以季末工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速的變化衡量庫(kù)存變動(dòng)，以工業(yè)增加值增速與GDP增速之差衡量工業(yè)產(chǎn)出與需求的匹配情況。歷史數(shù)據(jù)顯示，兩者有較強(qiáng)的相關(guān)性，即去庫(kù)時(shí)，工業(yè)產(chǎn)出與需求之差偏低，補(bǔ)庫(kù)時(shí)，工業(yè)產(chǎn)出與需求之差偏高。2季度，工業(yè)部門(mén)快速去庫(kù)，產(chǎn)成品庫(kù)存增速?gòu)?季度末的9.1%快速降至2季度末的2.2%，工業(yè)增加值與GDP增速差達(dá)到-1.8%。如果三季度末產(chǎn)成品庫(kù)存增速保持在2.2%附近，則三季度工業(yè)增加值與GDP增速會(huì)較為接近。
　?。ㄈ┰?：PPI同比即將上行。中性情景下，假設(shè)PPI三季度環(huán)比為0，則7-9月PPI同比有望從6月的-5.4%提升到-4.1%、-2.9%、-2.8%，即三季度PPI同比中樞在-3.3%左右。
　?。ㄋ模┰?：利潤(rùn)率的拖累將大幅減輕。2022年7月開(kāi)始，受PPI同比快速下行影響，利潤(rùn)率快速回落，2022年7月利潤(rùn)率為5.58%，相比2022年6月的6.76%，下行1.18%。此前2011-2021年，7月利潤(rùn)率相比6月平均下降0.58%。如果假設(shè)今年7月利潤(rùn)率相比6月下降幅度為2011年-2021年平均值，則7月，利潤(rùn)率同比有望轉(zhuǎn)正。
　　綜上，需求好轉(zhuǎn)，去庫(kù)趨緩，量?jī)r(jià)相抵，利潤(rùn)率不再拖累，三季度，利潤(rùn)增速同比有望轉(zhuǎn)正。
　　6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)：毛利率改善，利潤(rùn)同比降幅進(jìn)一步收窄
　　6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-8.4%，5月為-12.4%。庫(kù)存方面，截止至今年6月，庫(kù)存同比為2.2%，前值為3.2%。
　　量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來(lái)看，量升價(jià)跌，利潤(rùn)率有所回升。PPI同比，6月為-5.4%，5月為-4.6%。工業(yè)增加值6月增速為4.4%，5月為3.5%；收入端，6月增速為-2.6%，5月為-1.4%。利潤(rùn)率方面，6月為6.41%，5月為6.16%。6月利潤(rùn)率的回升，主要原因來(lái)自成本端的下降。成本端，6月成本收入比為84.92%，前值為85.73%。費(fèi)用端，6月費(fèi)用收入比為8.48%，前值為7.95%。其他成本（非經(jīng)營(yíng)性損益、營(yíng)業(yè)外收支等）方面，6月占收入比重為0.2%，前值為0.15%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下行；費(fèi)用率持續(xù)上行拖累利潤(rùn)率。