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核心觀點：本次會議歐央行如期加息25bp，同時沒有給出關(guān)于9月如何行動的清晰前瞻，市場對9月加息預(yù)期概率邊際下滑，由會前的55.3%降至43.6%。會議內(nèi)容本身乏善可陳，我們做一個發(fā)散性思考：前瞻性指引的微調(diào)（刪掉關(guān)于下次會議的清晰指引）會如何影響市場波動？參考歐央行2019年的工作論文，我們認為當(dāng)下歐央行的前瞻性指引屬于基于數(shù)據(jù)的偏開放型前瞻指引，本次會議刪掉了其中基于日期的部分（即未給出關(guān)于9月會議如何行動的前瞻），前瞻效果邊際上有所減弱，但是考慮到較短期的基于日期型前瞻性指引本身對于消除市場不確定性的效果就很微弱，因此估計刪掉該部分即使加大了市場不確定性，幅度也比較有限，即，市場波動應(yīng)該不會比前一次會議明顯放大。市場走勢本質(zhì)上和歐央行的決議過程類似，依然是數(shù)據(jù)依賴。
　　一、7月歐央行會議主要內(nèi)容
　?。ㄒ唬┱邲Q議：如期加息25bp，主要再融資利率、隔夜貸款利率、存款便利利率分別上調(diào)至4.25%、4.5%、3.75%。同時，歐央行還將對最低準(zhǔn)備金支付的利率由存款便利利率下調(diào)為0%，9月20日起生效。目前歐洲銀行最低準(zhǔn)備金余額1651億歐元，據(jù)此估計最低準(zhǔn)備金利率下調(diào)至0%能為歐央行節(jié)省約61.9億歐元利息支付。
　?。ǘh聲明&新聞發(fā)布會：重點關(guān)注2點：第一，本次會議聲明和新聞發(fā)布會，均沒有給出關(guān)于下次會議政策行動的清晰前瞻指引。對于9月會議，強調(diào)數(shù)據(jù)依賴，既可能加息也可能暫停，但絕不會降息。第二，關(guān)于未來通脹的判斷，會議聲明強調(diào)通脹的驅(qū)動因素正在“由外轉(zhuǎn)內(nèi)”。內(nèi)部因素主要指工資上漲和仍然強勁的企業(yè)利潤，這可能構(gòu)成工資-通脹螺旋上升風(fēng)險，導(dǎo)致通脹更加頑固，或加劇歐元區(qū)滯脹壓力。不過新聞發(fā)布會上，拉加德表示目前沒有看到任何證據(jù)表明存在工資-通脹螺旋上升風(fēng)險。
　?。ㄈ┦袌鲱A(yù)期：本次會議后，隔夜掉期隱含的市場對9月會議加息預(yù)期概率下滑，由會議前的55.3%降至43.6%。同時，遠端降息預(yù)期大幅升溫，市場對明年3月會議降息概率預(yù)期由7.1%飆升至38.7%。
　　二、前瞻指引刪掉關(guān)于下次會議的清晰指示將如何影響市場波動？
　　前瞻性指引大致可以分為三個類型。1）開放式：關(guān)于未來政策路徑的描述是純定性的。例如歐央行當(dāng)下使用的前瞻性指引中包括：“將使利率在必要的時間內(nèi)被設(shè)定在足夠嚴(yán)格的水平?！?）基于數(shù)據(jù)型：給出以一定經(jīng)濟成果為條件的政策路徑。例如，歐央行當(dāng)下使用的前瞻指引中包括：“確保通脹及時回到2%的中期目標(biāo)。”3）基于日期型：給出政策路徑的參考日期。比如，歐央行今年2月會議聲明中的前瞻性指引包括：“委員會打算在3月會議再加息50bps?！备鶕?jù)給定的參考期間的時長，還可以劃分為較短期的基于日期型和較長期的基于日期型。
　　根據(jù)歐央行的研究，三種不同類型的前瞻性指引對于消除未來利率路徑不確定性的作用效果存在較大差異，開放式＜基于數(shù)據(jù)型＜基于日期型（較長期）＜基于日期型（較短期）。一個較為反直覺的發(fā)現(xiàn)是，較短期的基于日期型前瞻性指引反而增加了未來利率路徑的不確定性。背后反映的是，較弱形式的前瞻性指引反而可能增加市場的不確定性，加劇市場波動。
　　根據(jù)歐央行的研究反觀當(dāng)下，目前來看，我們認為歐央行前瞻性指引整體上屬于數(shù)據(jù)依賴的偏開放型前瞻性指引，相比于無前瞻性指引的情況，能消除一定的市場不確定性。本次會議刪掉了其中基于日期的部分，前瞻指引效果邊際上有所減弱，但是考慮到較短期的基于日期型前瞻性指引本身對于消除市場不確定性的效果就很微弱，因此估計刪掉該部分即使加大了市場不確定性，幅度也比較有限，即，市場波動應(yīng)該不會比前一次會議明顯放大。市場走勢本質(zhì)上和歐央行的決議類似，依然是數(shù)據(jù)依賴。
　　風(fēng)險提示：市場波動超預(yù)期，論文理解偏差