>> 華安證券-債看保險(xiǎn)(1)：如何把握保險(xiǎn)債“投資底線(xiàn)”與“安全邊際”？-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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報(bào)告摘要
如何把握保險(xiǎn)債券的“投資底線(xiàn)”與“安全邊際”？
歷史案例出發(fā)。保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)處置的背后往往是公司內(nèi)控問(wèn)題與資金運(yùn)作問(wèn)題，如大股東與內(nèi)部控制人的資金挪用、市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)端浮虧。站在當(dāng)下，資產(chǎn)負(fù)債久期的錯(cuò)配以及收益倒掛也是保險(xiǎn)公司分析的重點(diǎn)。
預(yù)防/處置保險(xiǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)，還有哪些手段？不僅包括《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》搭建的“三大支柱”，還包括2000億元的保險(xiǎn)保障基金、近3000億元的資本補(bǔ)充債券，2022年8月提出的無(wú)固定期限資本債券也構(gòu)筑了保險(xiǎn)債投資的安全邊際。
投資保險(xiǎn)債券，我們需要關(guān)注什么？
業(yè)務(wù)類(lèi)型端：壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司分析可能“大不一樣”。僅以久期舉例，壽險(xiǎn)公司負(fù)債久期可能在20年左右，而財(cái)險(xiǎn)久期多集中在5年以?xún)?nèi)，這決定了壽險(xiǎn)公司的分析往往聚焦“長(zhǎng)期性”的內(nèi)含價(jià)值，而財(cái)險(xiǎn)則以收益率等指標(biāo)為分析核心。
渠道端：銷(xiāo)售渠道決定保險(xiǎn)公司的“經(jīng)營(yíng)效率”。銀保業(yè)務(wù)強(qiáng)監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)規(guī)模擴(kuò)張，個(gè)險(xiǎn)渠道收縮，銷(xiāo)售渠道的不同往往決定保險(xiǎn)公司“經(jīng)營(yíng)效率”上的差異。
資本端：償付能力充足率（銀行版“資本充足率”指標(biāo)）。不同點(diǎn)在于銀行資本充足率的計(jì)算僅“連接”資產(chǎn)端，而保險(xiǎn)公司償付能力充足率指標(biāo)“連接”資產(chǎn)端與負(fù)債端。
保險(xiǎn)公司分析范式：從五個(gè)維度進(jìn)行分析。
公司背景與股東支持。以股東背景劃分的傳統(tǒng)險(xiǎn)企、中外合資險(xiǎn)企、民營(yíng)險(xiǎn)企、互聯(lián)網(wǎng)險(xiǎn)企往往面臨不同的“生存環(huán)境”，股東的流動(dòng)性支持與展業(yè)支持是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的“基石”
公司成長(zhǎng)能力。對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，存續(xù)業(yè)務(wù)帶來(lái)的投資收益往往可以“掩蓋”新業(yè)務(wù)拓展的不善，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)率以及內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào)率是更合理的指標(biāo)。對(duì)于財(cái)險(xiǎn)公司而言，可關(guān)注的指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率與綜合成本率。
公司投資能力。險(xiǎn)企資金運(yùn)用以債券和股票和證券投資基金為主，另外保險(xiǎn)公司也會(huì)披露其債券投資評(píng)級(jí)分布以及高持倉(cāng)占比股票情況，投資者可關(guān)注指標(biāo)包括投資收益率和綜合投資收益率。
公司流動(dòng)性。關(guān)注點(diǎn)包括不同壓力情況下險(xiǎn)企的流動(dòng)性覆蓋率、現(xiàn)金及流動(dòng)性管理工具以及季均融資杠桿比例。
公司償付能力?！侗ｋU(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》規(guī)定，保險(xiǎn)公司符合核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%，償付能力下降的背后是保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)能力的下滑。
回到保險(xiǎn)債。在整個(gè)金融債版圖中，保險(xiǎn)債體量小且并不引人關(guān)注，換手率偏低的背后是投資者對(duì)險(xiǎn)企挖掘的缺失以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)后的不信任。但與其他債券相比，保險(xiǎn)債往往具備期限長(zhǎng)、有條款溢價(jià)、持有機(jī)構(gòu)穩(wěn)定等特征，當(dāng)在信用債挖掘“迷?！敝H，不妨重新走近認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)采集存在遺漏，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑存在誤差。
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