>> 華創(chuàng)證券-【宏觀月報】7月全球資產(chǎn)十大主線：人民幣貶值“預(yù)期”回落-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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事項
7月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：大宗商品（9.80%）>全球股票（3.35%）>人民幣（1.55%）>全球債券（0.69%）> 0%>美元（-1.03%）。
主要觀點
十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
1、美股期權(quán)市場反應(yīng)投資者的樂觀情緒。標(biāo)普500高貝塔指數(shù)是波動性高的成分股構(gòu)成的指數(shù)，低波動指數(shù)是波動性低的成分股構(gòu)成的指數(shù)。通過比較高貝塔值和低波動性，可以看出美國市場處于投機狀態(tài)，投資者情緒較高。此外，從美股期權(quán)市場看，一是美股看漲期權(quán)凈交易量近期上升，二是賣出看跌期權(quán)指數(shù)能夠持續(xù)獲得收益，顯示市場普遍認(rèn)為股市將繼續(xù)上漲，市場情緒偏樂觀。
2、美債期限利差倒掛創(chuàng)40年來記錄。截至2023年7月底，美國10年-2年期限利差為-0.91%，低于1989、2000、2006和2019的-0.45%、-0.52%、-0.19%和-0.04%，創(chuàng)過去40年來記錄。歷次美國期限利差倒掛均與美聯(lián)儲加息密切相關(guān)，隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲，美債期限利差倒掛的現(xiàn)象也預(yù)計將出現(xiàn)變化?；仡?000年以來過去三次期限利差倒掛以及美聯(lián)儲末次加息后的資產(chǎn)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)和銅的走勢偏弱，上證指數(shù)、恒生指數(shù)和黃金等表現(xiàn)較好。
從指數(shù)風(fēng)格來看，隨著美聯(lián)儲加息進入末期，中美10年期國債利差上升，國內(nèi)成長風(fēng)格普遍跑贏價值風(fēng)格。
3、10年期國債收益率下行期國內(nèi)科技股相比港股科技股獲得超額收益。從現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型看，國證算力股與港股科技股均是國內(nèi)科技企業(yè)，兩者分子端相似，分母端的影響因素不同。從分母端看，國證算力指數(shù)以人民幣計價，同時受到全球流動性影響，主要與10年期國債收益率、10年期美債收益率有關(guān)；而港股科技股由于是以美元計價，主要與10年期美債收益率有關(guān)。當(dāng)國內(nèi)10年期國債收益率上行時，港股科技股由于沒有受到10年期國債收益率上行對估值的抑制，因此相比國內(nèi)科技股獲得超額收益。
4、全球基金經(jīng)理普遍高配債券、低配股票。根據(jù)2023年7月的美國銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，目前全球基金經(jīng)理在債券、歐元和現(xiàn)金等資產(chǎn)上的配置高于歷史均值，在股票、美元、REITS以及能源等資產(chǎn)上的配置則低于歷史均值。
5、無本金交割遠(yuǎn)期及風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)隱含人民幣貶值預(yù)期回落。無本金交割遠(yuǎn)期及風(fēng)險逆轉(zhuǎn)期權(quán)是我們經(jīng)常用來觀察人民幣匯率預(yù)期的兩個指標(biāo)。國家外匯局副局長、新聞發(fā)言人王春英在7月21日國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，“我們觀察預(yù)期通常會看人民幣外匯期權(quán)市場風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指標(biāo)，它反映的是市場看空和看多人民幣的交易意愿。市場看空是看人民幣貶值，指標(biāo)上漲表示市場預(yù)期人民幣貶值情緒上升，指標(biāo)下降表示預(yù)期人民幣升值情緒上升?！苯衲暌詠恚跈?quán)市場一年期風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指標(biāo)總體呈現(xiàn)下行趨勢，并且維持相對低位。此外，無本金交割遠(yuǎn)期隱含的人民幣匯率貶值預(yù)期回落，同樣顯示市場對人民幣匯率并沒有形成持續(xù)性的貶值預(yù)期。
6、全球ETF資金主要流向美國。2023年7月全球ETF資金主要流向美國，單月凈流入規(guī)模為753.39億美元。除美國外其它凈流入規(guī)模高的國家或地區(qū)包括中國、日本和中國香港地區(qū)，單月分別凈流入79.16、27.04和18.52億美元；凈流出規(guī)模高的國家或地區(qū)包括中國臺灣地區(qū)、歐洲地區(qū)以及亞太（除日本），單月分別凈流出23.29、6.68和2.89億美元。年初至今，全球ETF資金流向美國和中國的規(guī)模分別為2302和274億美元。
7、10年期美債期貨投機性凈空頭頭寸見頂回落。美債期貨投機性凈頭寸是美債市場情緒的觀測指標(biāo)。截至2023年6月底，10年期美債期貨投機性凈空頭頭寸達到歷史高位，高于2018年8月的水平。隨著通脹、就業(yè)和信貸等三個支持美聯(lián)儲停止加息的條件逐漸顯現(xiàn)，長期視角來看美債或已進入最優(yōu)配置區(qū)間，7月份10年期美債期貨投機性凈空頭頭寸也在6月底見頂后開始回落。
8、中美排除掉期成本后的套利息差轉(zhuǎn)正，外資重新流入中國債券市場。隨著中美排除掉期成本的套利息差持續(xù)為正，境外機構(gòu)債券托管量逐步增加。2023年3月至6月，隨著中美排除掉期成本的套利息差持續(xù)為正，外資開始從凈流出中國債券市場轉(zhuǎn)為凈流入中國債券市場。值得注意的是，2023年7月，中美排除掉期成本的套利息差再次回落至負(fù)區(qū)間，或?qū)⒔o外資流入中國債券市場帶來壓力。
9、對中國有風(fēng)險敞口的海外公司股票走勢跑贏中國本土股票。從2021年2月開始，在中國有風(fēng)險敞口的國外公司股票的表現(xiàn)明顯優(yōu)于中國本土股票。從宏觀風(fēng)險暴露看，無論是MSCI中國公司還是MSCI全球?qū)χ袊酗L(fēng)險敞口的公司都對國內(nèi)經(jīng)濟基本面有著相似的宏觀風(fēng)險暴露，因此兩者的長期股票走勢基本一致。但是自2021年2月以來，在中國有較大敞口的國外公司股票的表現(xiàn)明顯優(yōu)于中國本土股票，或反映了疫情封控時期對投資者偏好的影響。隨著中國經(jīng)濟復(fù)蘇以及海外投資者避險情緒的緩和，中國本土股票與對中國有風(fēng)險敞口的海外公司股票的走勢或?qū)⑹諗俊?br> 10、彭博中國信貸脈沖指數(shù)領(lǐng)先于10年期國債收益率。“信貸脈沖”是由德銀經(jīng)濟學(xué)家Michael Biggs提出，信貸脈沖被定義為新
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