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胰島素市場空間廣闊，胰島素類似物成為主要驅(qū)動力。糖尿病屬于慢性疾病，需要長期用藥，而胰島素是糖尿病患者的終極用藥。據(jù)IDF數(shù)據(jù)，我國糖尿病患者人群1.41億，其中選擇胰島素治療的患者大概有1000萬，預(yù)計(jì)2030年我國糖尿病人群將達(dá)到1.64億，其中選擇胰島素治療的患者大概有2930萬。根據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)2030年胰島素市場規(guī)模將達(dá)到711億元，2021-2030年CAGR 8.5%，其中三代胰島素將達(dá)到612億元，2021-2030年CAGR 12.62%。
　　胰島素集采出清在即，重回雙位數(shù)增長。2022年5月國家第六批集采（胰島素專項(xiàng)）開始實(shí)行降價(jià)。企業(yè)采取相對溫和的報(bào)價(jià)策略以確保企業(yè)在保持穩(wěn)定合理利潤的同時(shí)還能繼續(xù)加強(qiáng)對市場的開拓、提升對患者的服務(wù)、以及加大對未來創(chuàng)新研發(fā)的投入，同時(shí)仍有近50%的胰島素市場份額未納入本次集采報(bào)量，頭部企業(yè)憑借優(yōu)良的產(chǎn)品品質(zhì)和售后服務(wù)發(fā)力集采外渠道市場，大幅增加銷售量，市場份額將會得到較大的提升。胰島素企業(yè)尤其是頭部實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，我們預(yù)計(jì)23Q2開始收入陸續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長。其中二代胰島素（重組人胰島素）保持個位數(shù)增速，三代胰島素（甘精、門冬等）實(shí)現(xiàn)高速放量成為主要驅(qū)動力。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注第二輪胰島素集采價(jià)格走向。
　　創(chuàng)新藥管線漸進(jìn)收獲，估值有望重塑。胰島素集采影響出清、現(xiàn)金流逐漸穩(wěn)定，同時(shí)企業(yè)聚焦創(chuàng)新優(yōu)勢領(lǐng)域，研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，形成胰島素、糖尿病、內(nèi)分泌、代謝等閉環(huán)圈優(yōu)勢，管理團(tuán)隊(duì)、研發(fā)管線、創(chuàng)新體系發(fā)生明顯邊際變化，創(chuàng)新管線估值有望重塑。其中GLP-1賽道正處高景氣，胰島素企業(yè)憑借銷售終端優(yōu)勢、工藝研發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)能布局優(yōu)勢等，將在GLP-1研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化占據(jù)一席之地。
　　通化東寶：打造糖尿病全方位龍頭，積極布局三代/四代胰島素，重點(diǎn)推進(jìn)GLP-1藥物利拉魯肽、司美格魯肽等重磅品種，同時(shí)引入痛風(fēng)新藥等，進(jìn)一步夯實(shí)內(nèi)分泌領(lǐng)域龍頭地位。
　　聯(lián)邦制藥：積極推進(jìn)三代/四代胰島素研發(fā)，自主研發(fā)利拉魯肽、司美格魯肽、三靶點(diǎn)等，除糖尿病適應(yīng)癥外積極推進(jìn)減肥、NASH等適應(yīng)癥開發(fā)，在國產(chǎn)廠家中進(jìn)展靠前。
　　甘李藥業(yè)：重點(diǎn)推進(jìn)胰島素復(fù)方制劑GZR101、第四代胰島素類似物GZR4和新型GLP-1藥物GZR18。多管線的創(chuàng)新研發(fā)布局為糖尿病患者提供更多優(yōu)質(zhì)的治療選擇，進(jìn)一步擴(kuò)大在糖尿病治療領(lǐng)域的影響力。
　　投資建議：建議關(guān)注布局在二代胰島素占據(jù)一定市場份額、有望通過集采進(jìn)一步擴(kuò)大份額的企業(yè)，如通化東寶、聯(lián)邦制藥；同時(shí)布局三代胰島素及四代胰島素的創(chuàng)新企業(yè)，如甘李藥業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二代胰島素競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品獲批不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。