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核心觀點(diǎn)：
　　推薦：華能國(guó)際+華電國(guó)際+中國(guó)電力+華潤(rùn)電力+上海電力+長(zhǎng)江電力
　　綠證政策出臺(tái)，促進(jìn)風(fēng)光消納與強(qiáng)化環(huán)境價(jià)值。國(guó)家發(fā)改委等三部門(mén)發(fā)布《關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書(shū)全覆蓋工作促進(jìn)可再生能源電力消費(fèi)的通知》，主要內(nèi)容包括：（1）綠證可有償轉(zhuǎn)讓，但現(xiàn)階段僅可交易一次；（2）綠證核發(fā)覆蓋全部風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電、常規(guī)水電等已建檔立卡的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目（包括分布式電站）；（3）存量常規(guī)水電項(xiàng)目暫不核發(fā)可交易綠證，2023年及以后新投產(chǎn)的完全市場(chǎng)化常規(guī)水電項(xiàng)目核發(fā)可交易綠證。我們認(rèn)為此次政策的主旨思路在于，通過(guò)綠證等方式鼓勵(lì)需求側(cè)加速風(fēng)光消納，是電改加速的表現(xiàn)形式之一。綠證放開(kāi)或催化遠(yuǎn)期的綠電環(huán)境溢價(jià)發(fā)生，此次政策擴(kuò)大綠證供給、為后續(xù)交易搭臺(tái)，對(duì)未來(lái)電改政策保持期待。
　　剔除常規(guī)水電力圖綠證價(jià)格穩(wěn)定，綠證遠(yuǎn)期塑造綠電環(huán)境溢價(jià)空間。根據(jù)中國(guó)綠色電力證書(shū)認(rèn)購(gòu)交易平臺(tái)數(shù)據(jù)，2023年1-8月無(wú)補(bǔ)貼風(fēng)電、光伏綠證平均銷售價(jià)格42.2元/張，交易價(jià)格集中在30-50元/張，2022年全年綠證交易數(shù)量969萬(wàn)個(gè)，即對(duì)應(yīng)電量96.9億千瓦時(shí)，相較綠電總電量占比仍較低?？稍偕茉聪M(fèi)不納入能源消費(fèi)總量控制疊加綠證綠電交易，在風(fēng)光占比持續(xù)提升背景下著力促進(jìn)風(fēng)光消納，綠證交易暫時(shí)剔除存量常規(guī)水電、控制綠證數(shù)量有利于保障綠證價(jià)格穩(wěn)定。
　　電改持續(xù)加速，綠電消納壓力下火電將迎新一輪價(jià)值重估。伴隨綠電發(fā)電量占比提升，部分地區(qū)風(fēng)光消納壓力增大，今年綠電&綠證市場(chǎng)擴(kuò)容、綠證交易政策出臺(tái)均強(qiáng)化綠電消納，同時(shí)電改推進(jìn)速度超出市場(chǎng)預(yù)期，深改委會(huì)議后，我們認(rèn)為諸如容量電價(jià)、全國(guó)性輔助服務(wù)市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)等機(jī)制均有望加速落地。市場(chǎng)此前對(duì)政策的期待值已顯著下降，但我們認(rèn)為伴隨電改“1+N”配套政策的陸續(xù)出臺(tái)，改革將得到持續(xù)兌現(xiàn)。電改兌現(xiàn)的是綠電裝機(jī)提升（消納）、高溫負(fù)荷增加（電力緊缺）帶來(lái)的火電發(fā)揮輔助服務(wù)及調(diào)峰價(jià)值、基荷價(jià)值（頂峰發(fā)電）價(jià)值。類似2021年重估綠電成長(zhǎng)性及環(huán)境溢價(jià)帶來(lái)的價(jià)值重估，火電的輔助服務(wù)業(yè)務(wù)也將掛鉤綠電裝機(jī)增長(zhǎng)，且與煤炭無(wú)關(guān)，構(gòu)筑火電的估值提升。當(dāng)前華能等多家公司已公告調(diào)峰收入，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)值得關(guān)注。
　　業(yè)績(jī)改善明確、電改加速，火電公司估值有望迎來(lái)質(zhì)變，關(guān)注【全國(guó)龍頭華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力；區(qū)域龍頭上海電力、皖能電力、寶新能源、粵電力A】。關(guān)注來(lái)水改善和防御價(jià)值凸顯的水電【長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源】。關(guān)注若電改落地后盈利模型得到理順的綠電龍頭【龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來(lái)水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期