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事件：8月3日，中國結(jié)算官網(wǎng)發(fā)布公告稱，為配合貨銀對付改革落地實(shí)施，進(jìn)一步提升市場資金使用效率和結(jié)算備付金精細(xì)化管理水平，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱中國結(jié)算）擬自2023年10月起進(jìn)一步降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，將該比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%，并正式實(shí)施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排。
　　時(shí)隔一年再度調(diào)降結(jié)算備付金繳納比例，提升券商資金使用效率和結(jié)算備付金的精細(xì)化水平。自2019年以來，中國結(jié)算曾多次調(diào)降股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，分別于2019年12月由20%調(diào)降至18%、2022年3月由18%調(diào)降至16%。與前期比例普降不同，本輪調(diào)降通過施行差異化安排，實(shí)現(xiàn)平均繳納比例的下降。早在2022年5月，中國結(jié)算發(fā)布的《結(jié)算備付金管理辦法》中已經(jīng)按收付時(shí)點(diǎn)不同設(shè)定了差異化的繳納比例，中間經(jīng)歷貨銀對付試點(diǎn)等市場基礎(chǔ)制度完善工作，2023年4月7日開啟初始申報(bào)。本次經(jīng)過嚴(yán)密測算和前期準(zhǔn)備后，將于10月正式啟動(dòng)且降幅較原定目標(biāo)進(jìn)一步擴(kuò)大。本次差異化比例安排將根據(jù)結(jié)算參與人的資金收付時(shí)點(diǎn)設(shè)定不同的繳納比例，付款時(shí)間在9點(diǎn)前、11點(diǎn)前和11點(diǎn)后對應(yīng)的付款比例分別調(diào)降至13%、15%和16%，取款時(shí)間在9點(diǎn)前和9點(diǎn)后對應(yīng)的取款比例分別調(diào)降至16%和13%（詳見表1），最終實(shí)現(xiàn)從原定調(diào)降股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例至平均15%左右的目標(biāo)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步調(diào)降至平均接近13%。結(jié)算備付金繳納比例進(jìn)一步調(diào)降，配合貨銀對付改革落地，在券商資金使用效率再獲提升空間的同時(shí)，結(jié)算備付金有望實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，為后續(xù)制度改革措施打好實(shí)踐基礎(chǔ)。
　　經(jīng)測算，本輪“降準(zhǔn)”將為行業(yè)釋放約300億資金。若結(jié)算備付金繳納比例整體從16%降低至13%（極限假設(shè)），參考上半年日均成交額9429億，我們以2023年全年權(quán)益市場日均成交額10000億計(jì)算，則“降準(zhǔn)”有望釋放約300億資金。
　　資金釋放將提升券商業(yè)績預(yù)期。降低結(jié)算參與人的結(jié)算備付金最低繳納比例，有利于減少全市場資金占用，提高資金使用效率，亦能一定程度上為市場注入流動(dòng)性。對于證券行業(yè)而言，結(jié)算備付金釋放將有效提升行業(yè)ROE和盈利預(yù)期，助力板塊估值修復(fù)。2022年全年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤1423.01億元，年末凈資產(chǎn)規(guī)模2.79萬億元，ROE約為5.10%，而2023年隨著市場回暖，未“降準(zhǔn)”情況下全年ROE有望提升至6.5-7%，則釋放出的約300億資金將為證券行業(yè)帶來約20億元的增量利潤。
　　投資建議：利好政策頻出，證券板塊估值修復(fù)有望走向中期維度。繼政治局會(huì)議提出“活躍資本市場”、證監(jiān)會(huì)工作會(huì)議提出“加快市場改革創(chuàng)新，從投資端、融資端、交易端等方面協(xié)同發(fā)力”后，本次券商“降準(zhǔn)”落地為證券行業(yè)和資本市場帶來又一實(shí)質(zhì)性利好。我們判斷未來一段時(shí)期支持資本市場良性發(fā)展的政策仍有望持續(xù)推出，預(yù)計(jì)隨著監(jiān)管規(guī)范對行業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)作用逐步顯現(xiàn)，行業(yè)生態(tài)有望進(jìn)一步優(yōu)化和改善，將吸引機(jī)構(gòu)和居民等各類主體中長期價(jià)值投資資金進(jìn)場，在改善流動(dòng)性的同時(shí)實(shí)現(xiàn)市場蛋糕做大和投資回報(bào)提升的正向循環(huán)，進(jìn)而提升行業(yè)的業(yè)績和估值預(yù)期。整體上看，我們更加看好行業(yè)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)中長期的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前具備較高投資價(jià)值的標(biāo)的仍集中于估值仍在低位的價(jià)值個(gè)股，此外證券ETF為板塊投資提供了更多選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。