>> 信達(dá)證券-新消費(fèi)行業(yè)周觀點(diǎn)：宏觀政策預(yù)期向好，順周期配置思路或?qū)⒂l(fā)明確-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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周觀點(diǎn)：促消費(fèi)20條出臺(tái)，宏觀政策預(yù)期向好。7月31日，發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，提出20條針對(duì)性舉措。由于政策對(duì)于落到實(shí)處尚未特別明確，因此順周期板塊在周三仍有一些波動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前政策環(huán)境與Q2的差別在于，能夠看到刺激消費(fèi)的較為明確的態(tài)度轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)對(duì)于政策細(xì)則出臺(tái)的預(yù)期更強(qiáng)，因此即使略有回調(diào)，配置順周期板塊的思路或?qū)⒂l(fā)明確。
建議重點(diǎn)關(guān)注順周期類標(biāo)的。從上述維度出發(fā)，可以看到部分Q2表現(xiàn)較好的標(biāo)的，比如愛美客、珀萊雅，在財(cái)報(bào)披露后沒有像一季報(bào)披露時(shí)高開低走。相關(guān)標(biāo)的Q1財(cái)報(bào)披露后高開低走，我們認(rèn)為主要原因在于市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)可能為短期內(nèi)高點(diǎn)，在沒有政策推動(dòng)情況下，下半年甚至明年的業(yè)績(jī)尚不明確，而這些標(biāo)的自去年12月底以來已經(jīng)有較大漲幅，因此持倉機(jī)構(gòu)可能選擇止盈。而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，消費(fèi)板塊估值已消化了近半年，多數(shù)消費(fèi)龍頭標(biāo)的Q2被機(jī)構(gòu)減倉，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好疊加估值回落、持倉水平較低，若部分標(biāo)的中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，或較容易吸引機(jī)構(gòu)資金進(jìn)行重點(diǎn)配置。我們建議重點(diǎn)關(guān)注順周期類標(biāo)的。
醫(yī)美周觀點(diǎn)：盡管2023年消費(fèi)力恢復(fù)節(jié)奏略緩，且4-7月受外部因素影響，華東地區(qū)部分機(jī)構(gòu)對(duì)舉辦大范圍醫(yī)美活動(dòng)的態(tài)度相對(duì)保守，但Q2醫(yī)美β屬性較強(qiáng)或帶動(dòng)頭部公司中報(bào)表現(xiàn)較好。本周愛美客發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.35-9.95億元，同比增長(zhǎng)60%-70%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.08-9.68億元，同比增長(zhǎng)61%-71%；若拆分到二季度，歸母凈利潤(rùn)增速為68%-87%，我們預(yù)計(jì)實(shí)際增速或處于公告的中樞以上。后續(xù)上游頭部公司中報(bào)超預(yù)期兌現(xiàn)的氛圍或?qū)⒂訚饬?，?duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)的公司而言，市場(chǎng)有望上調(diào)公司明年的業(yè)績(jī)預(yù)期，疊加近期或有活動(dòng)開展推動(dòng)銷售、新品推出有望帶來增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步提升，醫(yī)美賽道右側(cè)邏輯或即將開啟。
7月27日愛美客發(fā)布“如生天使”新品，先前市場(chǎng)多理解新品為“濡白天使”的低價(jià)下沉版，但我們認(rèn)為市場(chǎng)并未完全理解如生天使超預(yù)期的點(diǎn)以及其對(duì)于公司短期增長(zhǎng)及未來長(zhǎng)期發(fā)展的意義。我們認(rèn)為如生天使的意義在于：1）如生天使定位為即刻填充+后續(xù)再生+收緊功效，相較于透明質(zhì)酸有明顯效果，且有望滿足部分艾維嵐用戶對(duì)于即刻效果的追求，因此我們認(rèn)為其確定性相較于濡白天使剛上市時(shí)的增長(zhǎng)確定性更高。2）如生天使并非濡白天使的低價(jià)版，而是為淺層脂肪提供新的再生材料供給，完善公司產(chǎn)品矩陣；3）淺層脂肪的用量大于骨膜層的用量，如生天使有望超越濡白天使的用量，為23H2、24年提供增量；4）部分投資人此前擔(dān)心公司在肉毒產(chǎn)品出來前沒有接力增長(zhǎng)的產(chǎn)品，如生天使的出現(xiàn)再次驗(yàn)證公司管理層的前瞻性和對(duì)市場(chǎng)的理解。正如我們此前在報(bào)告中提及的，新材料的出現(xiàn)對(duì)于醫(yī)美行業(yè)而言是偏向于長(zhǎng)周期的事情，基于現(xiàn)有材料新適應(yīng)癥的推出依然有望創(chuàng)造新產(chǎn)品帶來增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為市場(chǎng)或不該低估管理層價(jià)值和新適應(yīng)癥產(chǎn)品的重要性。
目前外部因素的影響或逐步消退，8-9月下游機(jī)構(gòu)有望繼續(xù)開展促銷活動(dòng)，疊加核心公司推出新品“如生天使”、以及后續(xù)十一長(zhǎng)假前為醫(yī)美旺季，多因素為上游出貨數(shù)據(jù)提供支持，或可期待核心公司三季度數(shù)據(jù)有較好兌現(xiàn)。我們認(rèn)為在消費(fèi)力略顯疲軟的背景下，醫(yī)美行業(yè)滲透率提升確定性相較于以往稍微變?nèi)?，而新品?qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)確定性相對(duì)加強(qiáng)的環(huán)境中、市場(chǎng)仍以新品作為增量考慮，因此在公司通過穩(wěn)定增速持續(xù)證明其α之前，建議關(guān)注具備高增長(zhǎng)潛力細(xì)分賽道產(chǎn)品（如：再生類、膠原蛋白、減重類）的醫(yī)美公司矩陣——愛美客、華東醫(yī)藥、巨子生物、錦波生物等，把握醫(yī)美β的較高確定性，而后在頭部公司證明其α后增大對(duì)于龍頭公司愛美客、華東醫(yī)藥的關(guān)注力度。
化妝品周觀點(diǎn)：短期關(guān)注中報(bào)超預(yù)期表現(xiàn)以及持續(xù)改善標(biāo)的，長(zhǎng)期看好國(guó)貨崛起機(jī)會(huì)（貝泰妮、珀萊雅、巨子生物）。7月天貓端護(hù)膚/彩妝整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳推測(cè)是由于618大促虹吸效應(yīng)影響所致，當(dāng)前化妝品行業(yè)整體仍處于持續(xù)恢復(fù)的節(jié)奏中。接下來進(jìn)入中報(bào)密集披露期，建議關(guān)注中報(bào)有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的珀萊雅、巨子生物，以及符合預(yù)期持續(xù)改善的貝泰妮。
巨子生物發(fā)布購股權(quán)計(jì)劃&股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。本次激勵(lì)方案為公司第二次激勵(lì)，相較于第一期，其授予范圍更廣、預(yù)計(jì)涉及股份數(shù)更多、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。此前部分投資人擔(dān)心公司對(duì)核心員工的激勵(lì)不到位，此次激勵(lì)方案推出后無需過度擔(dān)憂該問題，同時(shí)也標(biāo)志著公司管理體制更加現(xiàn)代化?？紤]到目前重組膠原蛋白行業(yè)在化妝品&敷料、醫(yī)美、防脫發(fā)、嚴(yán)肅醫(yī)療等領(lǐng)域正處于發(fā)展初期，且公司也正處于高速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)本次激勵(lì)方案將綁定核心員工利益、吸引更多優(yōu)秀人才加入公司。
重申貝泰妮邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)：貝泰妮核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來自人群滲透率提升+明星單品推出放量，前者穩(wěn)步推進(jìn)，后者來看“修白瓶”有望成長(zhǎng)為明星單品或較好提振市場(chǎng)信心。今年美白產(chǎn)品“修白瓶”已經(jīng)開始進(jìn)行集中推廣投放，若能培育為明星單品，后續(xù)或可在銷售額占比較高的雙十一大促集中放量，有利于市
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