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市場(chǎng)上關(guān)于庫(kù)存周期的研究汗牛充棟，然而深入、系統(tǒng)的討論卻不多。作為《周期的拐點(diǎn)》系列報(bào)告的第一篇，本文將簡(jiǎn)要而深刻的討論與庫(kù)存周期有關(guān)的幾個(gè)問題，目標(biāo)是提供庫(kù)存周期的應(yīng)用指南、前瞻接下來(lái)1年時(shí)間的周期路徑和資產(chǎn)映射。
　　第一，內(nèi)在成因和底層邏輯。庫(kù)存周期的底層邏輯是人性，保守心態(tài)和逐利行為形成了庫(kù)存周期的四個(gè)象限。與美林時(shí)鐘對(duì)應(yīng)起來(lái)，被動(dòng)去庫(kù)存-復(fù)蘇、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存-過(guò)熱、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存-滯脹、主動(dòng)去庫(kù)存-衰退。
　　第二，定量描述和歸因拆解。庫(kù)存周期不是時(shí)間維度的均值回歸，引入定量分析后可以看到，需求和價(jià)格（營(yíng)收）是驅(qū)動(dòng)周期的因，庫(kù)存是周期呈現(xiàn)的果、是需求和價(jià)格的滯后指標(biāo)。
　　第三，模型預(yù)測(cè)和情景討論?；趨?shù)設(shè)定，可以定量計(jì)算庫(kù)存周期的運(yùn)行軌跡。三種情景下，庫(kù)存周期都將在接下來(lái)1年經(jīng)歷“主動(dòng)去庫(kù)存-被動(dòng)去庫(kù)存-主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”，而拐點(diǎn)時(shí)間、回升彈性和經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵卻有所差異
　　第四，應(yīng)用價(jià)值和資產(chǎn)映射。長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)顯示，庫(kù)存周期與大類資產(chǎn)表現(xiàn)具有較好的映射關(guān)系。盡管如此，庫(kù)存拐點(diǎn)往往落在資產(chǎn)表現(xiàn)的右側(cè)，周期順人性，投資則需要一點(diǎn)“逆人性”，因此，預(yù)測(cè)周期路徑是宏觀研究對(duì)市場(chǎng)的重要意義。
　　最后，三年疫情的頻繁擾動(dòng)使得庫(kù)存周期的運(yùn)行紊亂，與資產(chǎn)表現(xiàn)的相關(guān)性也有所下降。疫情之后，我們期待二者的相關(guān)性能夠重建。至于重建到何種程度，可能與政策效率、長(zhǎng)期預(yù)期等因素都有關(guān)系，宏觀視角的投研框架將在這個(gè)過(guò)程里持續(xù)更新迭代。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：底層邏輯發(fā)生變化；內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)超預(yù)期；非經(jīng)濟(jì)因素干擾加劇