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事項：
　　公司發(fā)布2023年中報，對應2Q23營收4.5億元、同比+47%、環(huán)比+18%，歸母凈利0.46億元、同比+28%、環(huán)比+6%。
　　評論：
　　收入歷史新高，表現(xiàn)超預期。公司2Q收入表現(xiàn)較好，主要在于商用車、出口、差速器增長的快速拉動，軍工略低于預期，主要受結算節(jié)奏影響。其中上半年商用車估計1.6億元/+68%，差速器1.4億元/+97%。
　　凈利表現(xiàn)略低于預期，主要受軍工業(yè)務占比及毛利率回落影響。凈利同環(huán)比增速弱于收入，主要在于毛利率29.4%、同比-5.5PP、環(huán)比-2.5PP，同比受差速器上量影響（毛利率未到穩(wěn)定階段），環(huán)比受軍工收入占比下降且軍工毛利率受結算產品結構變化影響。此外在費用端，管銷研相對穩(wěn)定，但財務費用受到可轉債利息計提影響（1Q開始）。最終公司凈利率10.2%、同比-2.3PP、環(huán)比-1.2PP。
　　新產品開拓穩(wěn)步推進，新成長線正在快速打開：
　　1.差速器今年迎來正式放量：近年來公司發(fā)力差速器全產業(yè)鏈布局，包括殼體鑄造、機加工，行半齒鍛造、熱處理以及總成裝配。目前已實現(xiàn)大眾、東風、吉利、長城等傳統(tǒng)車企，以及蔚來、理想、比亞迪、北美電動車等新能源車企項目/合作。差速器業(yè)務去年收入1.2億元，今年上半年1.4億元，預計伴隨下半年自制差殼切換，全年收入4億元左右，同時毛利率有望從去年的4%顯著提升，改善公司整體業(yè)績表現(xiàn)。
　　2.電動化第二業(yè)務電機軸等產品開始布局：差速器業(yè)務之外，公司規(guī)劃了電機軸項目及其它項目，以更好把握電動化趨勢，該業(yè)務未來如果發(fā)展順利，估計總體量有望超過同步器等傳統(tǒng)業(yè)務。
　　3.軍工業(yè)務產品線全面拓展：公司目前擁有昊軼強、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵蓋航空和航天兩大板塊，以及飛機鈑金件、飛機機加工件、飛機外場加改裝、火箭特種閥門、管路、連接件等多元化產品業(yè)務。2022年昊軼強營收1.9億元/+40%，凈利0.77億元/+81%，預計今年受到下游客戶結算節(jié)奏影響，下半年有望恢復之前狀態(tài)，預計明年也將保持快速增長。
　　投資建議：公司今年傳統(tǒng)業(yè)務受到商用車放量提振，此外差速器快速上量，軍工業(yè)務穩(wěn)定增長，預計公司營收端保持快速增長，2023-2025年增速分別24%、27%、21%?？紤]三項新業(yè)務仍在產能投入期，差速器業(yè)務盈利性在爬坡階段，加上今年新增可轉債利息計提等因素，我們將公司2023-2024年歸母凈利預測由2.3億、2.7億、4.0億元下調為1.9億、2.6億、3.8億元，增速-11%、+37%、+47%，2024-2025年盈利能力隨新產品爬坡上量而顯著改善，對應PE為23倍、16倍、11倍。結合公司過往估值、行業(yè)整體估值水平，以及公司新業(yè)務開拓進一步豐富和提速，給予2023年目標PE 25倍，目標價相應調整為12.0元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新品節(jié)奏及銷量低于預期，燃油車銷量低于預期、材料價格波動等。