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投資要點(diǎn)：
　　事件：國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局2023年8月3日于官網(wǎng)公開《關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作，促進(jìn)可再生能源電力消費(fèi)的通知》。
　　綠證范圍擴(kuò)容到所有可再生能源，但是水電綠證暫不交易。文件明確綠證是我國(guó)可再生能源電量環(huán)境屬性的唯一證明，是認(rèn)定可再生能源電力生產(chǎn)、消費(fèi)的唯一憑證。在范圍上，文件將全國(guó)風(fēng)電（含分散式風(fēng)電和海上風(fēng)電）、太陽(yáng)能發(fā)電（含分布式光伏發(fā)電和光熱發(fā)電）、常規(guī)水電、生物質(zhì)發(fā)電、地?zé)崮馨l(fā)電、海洋能發(fā)電等已建檔立卡的可再生能源發(fā)電項(xiàng)目所生產(chǎn)的全部電量納入綠證核發(fā)范圍，實(shí)現(xiàn)綠證核發(fā)全覆蓋。相比此前綠證、綠電文件，此次最大的變化是將水電和分布式光伏也納入發(fā)放范圍。可以看出，此次綠證定義的電源類型為“可再生能源”，而非從碳排放角度看的“非化石能源”，核電并不屬于綠證范疇。但是對(duì)于存量水電，考慮到體量巨大，由于需求側(cè)尚未完全擴(kuò)容，此次文件規(guī)定存量常規(guī)水電項(xiàng)目暫不核發(fā)可交易綠證，相應(yīng)的綠證隨電量直接無(wú)償劃轉(zhuǎn)。對(duì)2023年1月1日（含）以后新投產(chǎn)的完全市場(chǎng)化常規(guī)水電項(xiàng)目，核發(fā)可交易綠證。由于我國(guó)“十四五”水電投產(chǎn)高峰多位于2022年及之前，此次文件對(duì)水電更多遠(yuǎn)期潛在利好。
　　此次文件完成綠證供給端的擴(kuò)容，需求端機(jī)制仍需理順。在市場(chǎng)化條件下，綠證價(jià)格以及綠電溢價(jià)本質(zhì)上是碳價(jià)格在電價(jià)上的映射。然而，由于我國(guó)當(dāng)前全國(guó)性碳市場(chǎng)僅納入了發(fā)電行業(yè)，其他高耗能行業(yè)尚未納入碳市場(chǎng)，加之配額寬松、配套政策不明朗，2022年全國(guó)碳市場(chǎng)換手率極低。我國(guó)現(xiàn)階段綠電溢價(jià)主要由企業(yè)自身ESG需求以及出口企業(yè)拉動(dòng)，缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，企業(yè)自主購(gòu)買綠電的需求不足。從全球?qū)嵺`來(lái)看，環(huán)境價(jià)值最終依賴碳市場(chǎng)與懲罰機(jī)制，而我國(guó)當(dāng)前碳市場(chǎng)最高級(jí)別法規(guī)僅有部門令，懲罰力度嚴(yán)重不足。因此，我們分析綠電溢價(jià)最終依賴于碳市場(chǎng)建設(shè)，碳市場(chǎng)既是能源轉(zhuǎn)型的勝負(fù)手也是轉(zhuǎn)型決心的試金石。
　　碳市場(chǎng)推進(jìn)有望加速，此次文件為銜接碳市場(chǎng)留下接口，深改委會(huì)議明確推動(dòng)能耗雙控向碳雙控轉(zhuǎn)變。我國(guó)2021年6月啟動(dòng)全國(guó)性碳市場(chǎng)建設(shè)以來(lái)，碳市場(chǎng)整體推進(jìn)速度低于預(yù)期，是綠電收益率承壓的根本原因。從新型電力系統(tǒng)機(jī)制框架來(lái)看，電力的價(jià)值=能量?jī)r(jià)值+時(shí)間價(jià)值+環(huán)境價(jià)值，在過(guò)去新能源占比較低時(shí)，新能源既沒(méi)有承擔(dān)負(fù)的時(shí)間價(jià)值（不穩(wěn)定性），也沒(méi)有獲得正的環(huán)境價(jià)值（沒(méi)有碳排放）。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)快速推進(jìn)，新能源發(fā)電時(shí)段與用電需求錯(cuò)位的劣勢(shì)被納入定價(jià)范疇，實(shí)踐表明，考慮到時(shí)間價(jià)值后，新能源平價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到來(lái)，亟需碳市場(chǎng)賦予環(huán)境價(jià)值，保障新能源產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)發(fā)展。此次文件提出研究推進(jìn)綠證與全國(guó)碳排放權(quán)交易機(jī)制、溫室氣體自愿減排交易機(jī)制的銜接協(xié)調(diào)，更好發(fā)揮制度合力。結(jié)合新華社報(bào)道，7月11號(hào)總書記組織召開深改委會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于推動(dòng)能耗雙控逐步轉(zhuǎn)向碳排放雙控的意見》，下一步需要密切觀察碳市場(chǎng)進(jìn)展，只有解決需求側(cè)問(wèn)題，綠證價(jià)格才能得到保障，與此次文件形成組合拳。
　　投資策略：碳市場(chǎng)是決定能源轉(zhuǎn)型成敗的勝負(fù)手，在碳市場(chǎng)落地之前，我們建議關(guān)注源網(wǎng)荷儲(chǔ)差異化競(jìng)爭(zhēng)公司。在新型電力系統(tǒng)框架下，在特定區(qū)域充分利用資源稟賦，按照源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化模式運(yùn)行的公司具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，重點(diǎn)推薦天富能源、銀星能源、中國(guó)電力、國(guó)電電力，關(guān)注大唐新能源、嘉澤新能、龍?jiān)措娏Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力體制改革推進(jìn)不及預(yù)期