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7月資金面回顧：稅期平穩(wěn)，寬松延續(xù)，分層收斂。
　　第一，資金價格表現(xiàn)方面，7月偏大的稅期影響下資金面整體維持平穩(wěn)，7D資金價格基本在政策利率之下運行，跨季之后資金分層情況隨季節(jié)性收斂，且月末在資金價格未有明顯抬升的情況下，央行逆回購投放主動加碼，維穩(wěn)意愿相對偏強。
　　第二，流動性水平方面，7月超儲率水平隨季節(jié)性下行。7月基礎貨幣全月減少或在11400億附近，其中財政存款的消耗或在4000億附近，央行公開市場凈回收7480億；7月準備金對于超儲的補充或在1100億附近，現(xiàn)金走款和非金存款規(guī)模對超儲的消耗或在200億附近，故7月末超儲或減少約10500億，超儲率或從6月的1.7%附近回落至1.3%左右。具體觀測公開市場操作，7月MLF小幅增量投放30億；月末央行小幅加碼公開市場操作，國庫定存招標利率明顯下行，指向銀行間流動性相對充裕。
　　7月貨幣政策追蹤：政治局會議貨幣政策寬松方向延續(xù)，總量寬松或仍有空間。上旬，商業(yè)銀行下調美元存款利率，其后跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)上調，人民幣匯率貶值壓力逐漸趨于平穩(wěn)。中旬，金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上央行有關領導強調綜合運用存款準備金等維持流動性合理充裕，降準預期有所升溫，稅期資金運行總體平穩(wěn)。臨近下旬，政治局會議較早召開，穩(wěn)健的貨幣政策基調延續(xù)，并新增發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用。
　　8月資金缺口分析：資金缺口或主要是來自于財政因素，關注政府債券集中繳款時點的央行對沖情況。就剛性缺口而言，8月一般存款環(huán)比季節(jié)性回升，對于超儲的消耗或在1600億元附近；8月初3800億規(guī)模的逆回購平穩(wěn)回收，銀行間資金面整體維持平穩(wěn)，而MLF到期規(guī)模抬升至4000億元附近，對沖壓力相對有限。外生沖擊方面，貨幣發(fā)行和非銀存款或小幅消耗超儲1000億元。財政因素中，8月地方債券發(fā)行將有所提速，但財政收支差額或有部分對沖，預計政府存款對于超儲的消耗在2000億元左右，或處于季節(jié)性偏高水平。
　　地方債供給放量對資金面的擾動如何？
　　發(fā)行節(jié)奏：8月未到專項債最后沖刺時點，供給或僅有小幅發(fā)力，9月壓力或相對偏大。新增專項債發(fā)行提速，特殊再融資債券或重啟發(fā)行，供給壓力成為資金面的潛在擾動因素。就節(jié)奏而言，8月未到專項債最后沖刺時點，供給或僅有小幅發(fā)力，而9月新增專項債時點壓力疊加特殊再融資債券影響，供給壓力或相對偏大，政府債券凈融資或在1.5萬億元附近。
　　歷史情況：政府債券繳款壓力較大階段，資金面仍有望延續(xù)平穩(wěn)，重點關注央行操作對沖情況。歷史政府債券集中繳款時期并不一定對應著資金的明顯收緊。如在2017年-2019年、2021年政府債券繳款大月，央行通過公開市場操作投放流動性進行對沖，資金價格不升反降。當前的政策工具而言，公開市場投放或降準都是可選的政策工具，重在央行調控思路。
　　綜上來看，當前資金面的主要關注點在于政府債券的供給壓力以及實體經(jīng)濟的融資修復情況，就8月而言，整體資金缺口較小，資金面有望繼續(xù)維持平穩(wěn)。后續(xù)而言，供給方面來看，8月政府債券發(fā)行提速，繳款等財政因素或形成小幅資金缺口，關注央行操作情況；信貸需求而言，6月季末信貸沖刺效應下，對后續(xù)月份存在一定的透支效應，預計7至8月信貸表現(xiàn)或延續(xù)偏弱的態(tài)勢，大行凈融出或依舊維持在偏高于季節(jié)性的水平，有望支撐流動性繼續(xù)維持平穩(wěn)。故總體看，預計8月財政因素帶來的資金缺口相對有限，央行對沖的技術性難度不大，且央行有較強的維穩(wěn)意圖，資金面有望維持相對平穩(wěn)。對于債市而言，8月初，跨月后隔夜資金價格明顯轉松，帶動短端表現(xiàn)偏強，進一步寬松的空間較為有限的環(huán)境下，資金條件對于債市的影響或偏中性。
　　風險提示：流動性超預期收緊風險。