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　　7月歐盟煤電同比下滑42.5%，國內(nèi)來水持續(xù)改善。2000年以來歐盟煤電經(jīng)歷長周期回落，過去兩年由于海外棄核、俄烏沖突等影響，煤電發(fā)電占比從13%提升至16%，今年在風(fēng)光大增、核電重啟、水電恢復(fù)下，歐盟煤電發(fā)電量連續(xù)五個(gè)月同比大幅下滑，7月更是同比下滑42.5%，1-7月累計(jì)同比下降26.1%，占比回落至12.5%，進(jìn)口煤供需關(guān)系進(jìn)一步逆轉(zhuǎn)。我國主要流域來水亦持續(xù)改善，水電站水位恢復(fù)并超過同期水平，出庫流量環(huán)比持續(xù)改善。水電電量恢復(fù)下，三季度火電發(fā)電量同比增速相比二季度將出現(xiàn)明顯下滑，帶動現(xiàn)貨煤價(jià)回落，三季度火電業(yè)績值得期待。
　　綠證全面覆蓋，消納實(shí)乃重中之中。國家發(fā)改委等三部門發(fā)布《關(guān)于做好可再生能源綠色電力證書全覆蓋工作促進(jìn)可再生能源電力消費(fèi)的通知》，綠證核發(fā)覆蓋全部可再生能源（包括分布式電站），綠證可有償轉(zhuǎn)讓，但現(xiàn)階段僅可交易一次。同時(shí)，從2023年可再生能源消納權(quán)重的政策來看，消納目標(biāo)持續(xù)壓實(shí)提升，綠證也被納入主要核算方式。上述政策旨在緩解消納壓力，一方面通過綠證來鼓勵需求側(cè)加速消納，我們認(rèn)為是長周期的政策引導(dǎo)；另一方面是通過消納權(quán)重來匹配并網(wǎng)規(guī)模，從供給側(cè)控制消納的壓力源?？偠灾?，綠電占比持續(xù)提升下，消納乃是重中之重，我們對電改“1+N”政策保持持續(xù)期待，諸如容量電價(jià)、全國性輔助服務(wù)市場、現(xiàn)貨市場等解決消納的機(jī)制均有望加速落地。
　　火電消納價(jià)值持續(xù)凸顯，將迎新一輪價(jià)值重估。上半年全國輔助服務(wù)費(fèi)用278億元，其中火電企業(yè)獲得254億元（占比91.4%），多家上市公司亦披露其快速增長的調(diào)峰收入，我們認(rèn)為已是產(chǎn)業(yè)趨勢。繼2021年重估綠電成長性及環(huán)境溢價(jià)帶來的價(jià)值重估后(綠電從PB→PE)，火電部分當(dāng)前迎來估值提升，掛鉤綠電成長的綜合輔助用能服務(wù)收入快速增加（增長與煤炭無關(guān)）；且綠電裝機(jī)成長、利潤提升。在電改的催化下，調(diào)峰利潤將與綠電一樣(PB→PE)，構(gòu)筑火電的估值提升。
　　業(yè)績改善明確、電改加速，火電公司估值有望迎來質(zhì)變，關(guān)注【全國龍頭華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、中國電力、華潤電力；區(qū)域龍頭上海電力、皖能電力、寶新能源、粵電力A】。關(guān)注來水改善和防御價(jià)值凸顯的水電【長江電力、國投電力、川投能源】。關(guān)注若電改落地后盈利模型得到理順的綠電龍頭【龍?jiān)措娏?、三峽能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動；來水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期。